事項：
公司發佈2023 年中報，對應2Q23 營收4.5 億元、同比+47%、環比+18%，歸母淨利0.46 億元、同比+28%、環比+6%。
評論：
收入歷史新高，表現超預期。公司2Q 收入表現較好，主要在於商用車、出口、差速器增長的快速拉動，軍工略低於預期，主要受結算節奏影響。其中上半年商用車估計1.6 億元/+68%，差速器1.4 億元/+97%。
淨利表現略低於預期，主要受軍工業務佔比及毛利率回落影響。淨利同環比增速弱於收入，主要在於毛利率29.4%、同比-5.5PP、環比-2.5PP，同比受差速器上量影響（毛利率未到穩定階段），環比受軍工收入佔比下降且軍工毛利率受結算產品結構變化影響。此外在費用端，管銷研相對穩定，但財務費用受到可轉債利息計提影響（1Q 開始）。最終公司淨利率10.2%、同比-2.3PP、環比-1.2PP。
新產品開拓穩步推進，新成長線正在快速打開：
1.差速器今年迎來正式放量：近年來公司發力差速器全產業鏈佈局，包括殼體鑄造、機加工，行半齒鍛造、熱處理以及總成裝配。目前已實現大眾、東風、吉利、長城等傳統車企，以及蔚來、理想、比亞迪、北美電動車等新能源車企專案/合作。差速器業務去年收入1.2 億元，今年上半年1.4 億元，預計伴隨下半年自制差殼切換，全年收入4 億元左右，同時毛利率有望從去年的4%顯著提升，改善公司整體業績表現。
2.電動化第二業務電機軸等產品開始佈局：差速器業務之外，公司規劃了電機軸專案及其它專案，以更好把握電動化趨勢，該業務未來如果發展順利，估計總體量有望超過同步器等傳統業務。
3.軍工業務產品線全面拓展：公司目前擁有昊軼強、恆翼升、豪能空天、航太神坤四家公司，涵蓋航空和航太兩大板塊，以及飛機鈑金件、飛機機加工件、飛機外場加改裝、火箭特種閥門、管路、連接件等多元化產品業務。2022 年昊軼強營收1.9 億元/+40%，淨利0.77 億元/+81%，預計今年受到下游客戶結算節奏影響，下半年有望恢復之前狀態，預計明年也將保持快速增長。
投資建議：公司今年傳統業務受到商用車放量提振，此外差速器快速上量，軍工業務穩定增長，預計公司營收端保持快速增長，2023-2025 年增速分別24%、27%、21%。考慮三項新業務仍在產能投入期，差速器業務盈利性在爬坡階段，加上今年新增可轉債利息計提等因素，我們將公司2023-2024 年歸母淨利預測由2.3 億、2.7 億、4.0 億元下調為1.9 億、2.6 億、3.8 億元，增速-11%、+37%、+47%，2024-2025 年盈利能力隨新產品爬坡上量而顯著改善，對應PE 為23倍、16 倍、11 倍。結合公司過往估值、行業整體估值水準，以及公司新業務開拓進一步豐富和提速，給予2023 年目標PE 25 倍，目標價相應調整為12.0元，維持“推薦”評級。
風險提示：新品節奏及銷量低於預期，燃油車銷量低於預期、材料價格波動等。