投資要點
事件：公司發佈2023 年半年度報告，2023 年H1 公司實現營業收入39991 萬元，比上年同期下降1.01%，實現歸母淨利潤5333 萬元，比上年同期下降58.93%。
公司H1 礦用橡膠耐磨備件貢獻營業收入2.52 億元，同比增加23.20%，毛利率為37%，同比下降0.3 個百分點；選礦設備業務貢獻營收6502 萬元，同比增加134.15%，毛利率為22.58%，同比增加0.13 個百分點；選礦系統方案及服務貢獻營收1437 萬元，同比減少89.96%，毛利率為5.2%，同比減少19.4 個百分點。
業績反轉，管理、銷售費用率有所上升：公司2023 年Q1 處於虧損狀態，當期歸母淨利潤為-1295 萬元，根據公司半年度報告，公司業績在Q2 實現強勢反轉，在Q1 虧損的背景下帶動上半年整體業績實現較快增長。2023H1 公司銷售費用率為6.23%，同比增加2.26 個百分點，主要系公司業務增加，業務費、差旅費增多所致；管理費用率為14.5%，同比增加4.01 個百分點，主要系員工持股計劃股份支付費用、職工薪酬開支及固定資產折舊費用增加所致；財務費用率為-6.26%，同比降低6.05 個百分點，主要原因為公司海外業務較多，受美元匯率波動影響。
公司產品系列豐富，研發投入持續增加，具備選礦設備材料應用先發優勢。公司擁有擁有橡膠耐磨選礦設備及備件上百種，包括磨礦橡膠耐磨系列(磨機襯板、圓筒篩、篩板)、礦漿輸送橡膠耐磨系列(渣漿泵、旋流器及管道)、浮選機橡膠耐磨備件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡膠為主，通過多年的技術積累和研究，針對不同的工況環境和選礦設備特性，已研發出十餘種橡膠混煉配方，不同的混煉膠種都研究和制定了煉膠、硫化工藝，還配備了全套橡膠檢測設備，保證了材料性能的穩定性。2023 年H1 公司共計投入研發費用1415 萬元，同比增加50.22%，高研發投入確保公司產品的迭代更新及新材料應用上保持領先優勢。
“一帶一路”助力海外市場開拓，海外市場潛力逐步兌現。公司海外客戶主要集中於“一帶一路”國家，例如中亞、東歐、南美、非洲等地對中國較為友好並且礦產資源豐富。國際環境的變化給公司帶來了較大的機遇，為當期及未來公司的合同簽訂帶來較大助力，我們判斷隨著海外業務佔比不斷提升，公司盈利能力也將穩步提升。
投資建議：考慮到公司是國內橡膠耐磨件龍頭，橡膠耐磨備件有望逐步替代傳統金屬備件，公司作為龍頭將充分受益，且公司積極開拓海外市場，將充分受益於“一帶一路”推進帶來的優質海外業務。我們維持公司23-25 年的盈利預測，預測2023-2025 年公司營業收入分別為11.57、15.55、19.50 億元，歸母淨利潤分別為0.94、1.55、2.38 億元，對應8 月3 日股價，EPS 分別為0.90、1.48、2.27 元，PE 估值分別為30.5、18.6、12.1 倍，維持買入-B 建議。
風險提示：橡膠耐磨備件滲透率提升不及預期，海外客戶開拓不及預期，行業競爭加劇，國際政治經濟環境變動等