無損檢測行業長坡厚雪，下游應用場景擴容，政策支撐+進口替代，看好發展前景。無損檢測目前已成爲工業發展中必不可少的有效工具，應用場景廣闊，從飛機、衛星等航空航天，到日常的生活用品；因此其在國民經濟的各個行業中承擔關鍵角色，是保證和提高產品質量的重要手段。公司招股說明書提到，根據市場諮詢機構Markets and Markets 研究報告顯示，預計2022年全球超聲檢測市場規模增長至39.3 億美元，2016 年至2022 年的年複合增長率爲8.3%。近年來我國國內廠商競爭力不斷增加，但高端產品仍以國外企業爲主，根據我國海關統計的相關數據， 2019 年至2021 年，我國進口的無損檢測設備（不含探頭等配件）進口額分別16.46 億元、14.86 億元和13.90億元，進口替代趨勢較爲明顯。同時，在“工業4.0”及國民經濟持續快速發展的背景下，國家產業政策持續支持無損檢測行業。
國產超聲相控陣檢測設備領先企業，盈利能力維持較高水平，技術儲備夯實，有望受益於進口替代趨勢+下游應用場景擴容。公司的主要產品包括工業超聲相控陣檢測設備、自動化檢測設備、超聲換能器、定製化檢測分析軟件及其他檢測配套零部件等。公司能提供針對性的完整檢測方案，從前端的檢測工藝到探頭、設備，再到後端的系統集成和智能評判等高端軟件算法，能向客戶提供“一站式”超聲檢測設備和服務，形成了全鏈條服務能力。公司業績穩健增長，營業總收入自2018 年至2022 年由0.72 億元增至2.02 億元，CAGR 爲29.12%；歸母淨利潤由0.19 億元增至0.85 億元，CAGR 達45.36%。
綜合毛利率維持較高水平，2020-2022 年分別爲75.92%、76.69%和73.90%。
自成立以來，公司通過自主研發以相控陣技術爲基礎，圍繞相控陣超聲檢測儀、超聲換能器、行業應用解決方案全鏈條業務體系形成多項關鍵核心技術，築造較高的產品技術壁壘，2020-2022 年公司研發費用分別爲1,427.22 萬元、1,782.51 萬元和2,254.86 萬元，相應的研發費用率分別爲11.16%、11.89%、11.16%。
募投項目助力公司解決長期發展掣肘問題，核心競爭力持續增強。公司本次實際募集資金扣除發行費用後的淨額計劃投入無損檢測智能化生產基地建設項目以及總部大樓及研發中心建設項目，總計募集資金投資額爲4.89 億元。
無損檢測智能化生產基地建設項目建成達產後，預計將形成工業便攜式無損檢測設備1,000 臺、自動化檢測設備100 臺、工業超聲探頭200,000 個、相控陣探頭18,000 個及掃查裝置等其他配件的生產能力。項目的實施將解決公司現有產能瓶頸和場地限制問題，改善公司生產工藝和生產效率，並提升產品供應能力，擴大公司經營規模。總部大樓及研發中心建設項目擬投資1.61億元建設總部辦公大樓及研發中心，將改善員工工作場所，設置多功能展廳全方位展示公司的優質產品，持續提升公司技術水平和自主創新能力，提升公司核心競爭力。
盈利預測與估值分析：綜合考慮相對估值法與絕對估值法，我們選取相對估值區間與絕對估值區間的交集爲上市後6~12 月遠期整體公允價值區間，爲34.99 億元-40.24 億元。假設發行後總股本爲6,190 萬股，對應每股股價爲56.53 元~65.01 元，價格中樞爲60.77 元。按照公司2022 年扣非前歸母淨利潤，對應PE 爲41.16 倍-47.34 倍；按照公司2022 年扣非後歸母淨利潤，對應PE 爲44.86 倍-51.59 倍；按照公司2023 年預測歸母淨利潤，對應PE爲32.40 倍-37.26 倍。公司近四個季度的扣非前歸母淨利潤爲0.86 億元，對應扣非前PE（TTM）爲40.69 倍-46.79 倍；發行人近四個季度的扣非後歸母淨利潤爲0.79 億元，對應扣非後PE（TTM）爲44.29 倍-50.94 倍。
風險提示：盈利預測的假設條件不成立影響公司盈利預測和估值下修的風險；毛利率下降的風險；應收賬款增加風險；技術替代風險；募集資金投資項目風險；產品無法有效實現進口替代的風險；行業政策變動風險；經濟週期波動及市場開拓風險；高新技術企業稅收優惠政策變化的風險；規模擴大導致的經營管理風險；本次募投項目土地尚未取得的風險；業績持續增長的風險；主要原材料採購風險；產品質量風險；產品質量風險；技術人員流失的風險；核心技術泄密的風險；首次公開發行股票攤薄即期回報的風險；發行失敗的風險；實際控制人控制的風險。
投資者應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。