事件：公司發佈2023年半年度報告，2023H1實現營收22.58億/-7.4%，歸母淨利潤 0.77 億/+608.12%。

2023H1 歸母淨利潤接近業績預告上限，Q2 單季增長58.3%，符合預期。2023H1 公司實現歸母淨利潤0.77 億，接近此前業績預告的上限0.8億，Q2 單季營收14.01 億/+0.8%，歸母淨利潤1.33 億/+58.3%，環比扭虧為盈，符合預期。2023H1 公司整體毛利率49.6%/+2.5pct，其中主營業務毛利率高達58.6%拉開斜率，整體淨利率3.4%/+3.5pct，資產負債率43.5%/-11.8pct，利息保障倍數1.9 倍/+1.1 倍，盈利能力與償債能力雙升，研發費用率19.0%/-1.5pct，研發投入強度略有下行但仍維持較高水平，累計申請專利數量達505 件，Q2 單季整體毛利率與淨利率均實現同比與環比改善。

剔除賽普樂並表影響後2023H1 營收同比+4.5%，終端新品與海外拓展提振盈利能力。2023H1 公司營收增速下滑的主要原因是2022H1 賽普樂在並表範圍內貢獻2.77 億營收導致基數偏高，剔除該影響後2023H1 營收同比+4.5%，專用通信業務增長穩定。而盈利能力顯著提升，主要系一方面終端不斷推陳出新，毛利率61.8%/+7.1pct，另一方面儘管由於收入確認時點的原因海外營收佔比短暫下降至46.1%/-7.1pct，但毛利率大幅提升至67.6%/+11.8pct，接近國內的2 倍，同時匯率波動帶來的匯兌損益較2022H1增加0.15 億。

“步步為盈”，升級產品佈局，海外深耕“一帶一路”沿線市場。2023H1公司持續推進精細化運營與業務流程變革，承接訂單時設置毛利率參考閾值，相對弱化市場份額概念，“步步為盈”。圍繞“2+3+1”的產品戰略，一方面夯實傳統窄帶業務，推出全新一代TETRA 終端、新一代輕便一體化基地臺，持續聚焦公共安全等核心行業客戶，同時開發全新商業終端，滿足中小企業通信需求，另一方面推進成長型與探索類業務，在運營商5G 擴展型皮基地臺集採專案中表現優異，發佈堅固型大屏行業應用終端PNC460 和多模智慧防爆終端PDC680，新部署80+個公專融合平臺，同時智慧調度深化NLP 應用，豐富數據標籤，低軌衛星通信領域形成多模終端技術方案，EMS 側重新能源與汽車電子。2023H1 公司產品為美高梅澳門國際帆船賽提供護航服務，Hytera HyTalk 平臺和PoC 終端在泰國大型安保公司應用，5G 寬帶產品在“一帶一路”地區多個國家中標運營商專案，同時面向東盟、拉美、非洲等地，發佈新型易部署的小型化指揮調度平臺產品。

投資建議：公司傳統窄帶業務良好拓展，5G 寬帶+公專融合+衛星通信+智慧指調+EMS 多點開花。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為4.48/5.73/7.27 億， EPS 為0.25/0.31/0.39 元， 當前股價對應PE 為26x/20x/16x。我們認為公司成長型業務發展前景廣闊，盈利能力可進一步提升，給予“推薦”評級。

風險提示：對美對澳訴訟風險，“一帶一路”沿線需求不及預期，終端新品拓展進度緩慢，貿易莫耳擦加劇。