政策推动中药企业垂直一体化发展投資要點：
主營中藥製劑與藥材貿易的現代化企業
公司主營中藥製劑與中藥材貿易，在2022 年收入佔比分別爲20.76%、66.81%；在以二次開發後優質產品迭代疊加院內復甦的背景下，2023Q1 公司營收與歸母淨利潤同比分別增長53%、61%。公司作爲佈局中藥垂直產業鏈稀缺標的，受益於政策驅動中醫藥產業發展，有望高質量成長。
政策推動中藥企業垂直一體化發展
上游中藥材質量直接影響臨床療效，是中醫藥發展關鍵之一，生產企業積極佈局上游以提升綜合競爭力。2022 年國內中藥材與飲片市場規模爲2170 億元，行業CR10僅爲5.8%；政策提出引導醫院、藥企與飲片廠採購有質量保證、可溯源的中藥材，並加強中藥全產業鏈管理，我們認爲在政策要求下，中藥材市場份額或將向高規範化的頭部企業集中；同時佈局上游的企業在抵禦價格波動、原料供應與終端產品質量保證上具有明顯優勢。
公司爲垂直一體化佈局領軍企業
公司佈局垂直產業鏈發展中藥：（1）建設中藥材交易中心（全國首家大宗中藥材現貨交易平台），提升上游市佔率，保證原料供應與成品質量；（2）採用數字化管理提升產品質量層次，轉型智能製造以提效增質；（3）通過中藥二次開發享受優質優價待遇；（4）持續改革營銷體系，並以股權激勵提升經營活力。同時公司加大研發投入，建設”一心四院”，發展院內製劑、創新中藥、化藥與生物創新藥等管線，儲備增量品種，維持增長驅動。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年收入分別爲60.00/71.33/84.73 億元，同比增速分別爲42%/19%/19%，歸母淨利潤分別爲6.50/8.70/11.03 億元，對應增速分別爲251%/34%/27%，EPS 分別爲0.69/0.92/1.17 元/股，3 年CAGR爲81%。DCF 絕對估值法測得公司每股價值18.06 元，可比公司2023 年平均PE 26 倍，鑑於公司中藥材貿易業務市佔率有提升與中成藥優質後優價的上升空間，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2023 年26 倍PE，目標價17.94 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：監管政策趨嚴風險、利潤下滑風險、行業競爭加劇風險、中藥材貿易風險；傳統中藥材交易市場弱化風險等