华中民办高教龙头，院校加速扩张

公司是华中地区的民办普通高等教育龙头，根据弗若斯特沙利文资料，按2017/2018 学年的在校生总数计，在民办高等教育提供商中，公司于华中地区排名第一及全国排名第四。自上市以来集团开始加速扩张，目前已有商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区等六所高校，集团正在收购苏州科技大学天平学院举办者权益，且根据高淳发布，天平学院南京高淳校区建设一期已进入扫尾验收阶段，计划年内投入使用。

学额持续增长，营收盈利能力双增

继去年专升本学额大增88.8%之后，今年集团旗下院校2023/2024 学额继续增长约9,600 个，同比增长27.6%，其中本科及专升本名额增加约14.5%，专科课程名额增加约61.9%。我们认为公司阿尔法属性强，内生增长动力强劲。集团快速扩张规模效应显现，毛利率和净利率水平均实现较大幅度的改善，毛利率由FY18 的58.10%增长至FY22 的63.15%；净利率由FY18 的24.39%增长至FY22 的42.18%。我们看好公司在持续扩张下实现盈利能力的进一步突破。江苏省新政策对民办高校的学费规定大幅放宽，天平学院南京一期招生后有望带动集团收入和利润率提升。

产教融合政策支持，融资成本降低

6 月13 日，国家发展改革委等部门联合印发了《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》，表示将对信用评价结果好的产教融合企业在上市融资、政府资金支持、产业扶持政策、评优表彰、政务事项办理等多个方面予以优先或便利。根据公司公告，中国春来已与中国银行达成战略合作，中国银行将为其提供20 亿元信贷支持及其他金融服务便利，且商丘学院与工商银行达成6000 万元贷款协议、荆州学院和光大银行签署4000万元的信用额度协议，在产教融合政策的推动下公司融资成本或将实现进一步降低。

盈利预测

学额增长落地及产教融合实施方案发布拔高职业教育行业预期，我们认为职教行业即将迎来政策红利，公司作为华中民办高教龙头有望优先受益，同时公司积极扩张院校，叠加产教融合政策利好下融资难度降低，阿尔法属性逐步显现。我们预计公司2023-2025 财年营收分别为15.9/18.7/23.4 亿元，归母净利润分别为6.2/7.8/10.1 亿元，每股收益0.52/0.65/0.84元，对应2023 年8 月2 日收盘价5.26 港元（港元兑人民币0.9111：1），PE 分别为9.26/7.37/5.69X。在我们的盈利预测下公司23 年PE 为9.26 倍，但考虑到当前教育行业估值仍处于相对较低位置，中国春来阿尔法属性强，业绩增速高于行业，2018-2022 财年净利润CAGR 达46.76%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

校区建设速度不及预期；政策落地不及预期；资金支持落实风险。