投資要點
事件：公司披露2023 年中報，上半年實現營業總收入8.22 億元，同比+4.0%，實現歸母淨利潤8127 萬元，同比-26.1%。Q2 單季度實現營業總收入4.44億元，同比+5.3%，實現歸母淨利潤4800 萬元，同比-5.3%，基本符合預期。
Q2 收入端同比提速，主要得益於乾淨空氣市場需求拉動。公司Q2 單季收入同比增長5.3%，較Q1 加快2.8pct，單季收入環比Q1 增長17.8%。分產品來看，乾淨空氣板塊收入端表現優於高效節能板塊，預計主要受益於半導體潔淨室領域需求逐步釋放，上半年乾淨空氣和高效節能板塊分別實現收入5.35 億元/2.69 億元，同比+10.7%/-5.0%，其中Q2 乾淨空氣產品收入環比增長28.5%，其中淨化設備收入環比增長37.4%，空氣過濾紙收入環比增長18.4%。高效節能產品收入同比增速受到保溫板轉口貿易量下降的影響，但隨著玻璃棉產能爬坡，在Q2 高效節能產品整體環比Q1 增長2.6%的背景下，Q2 微玻纖棉產品收入環比Q1 增長11.9%。
Q2 毛利率、淨利率延續回升態勢，主要得益於單位固定成本的下降和費用率的壓縮。（1）公司Q2 單季毛利率25.2%，同比下降1.1pct，主要是大宗原材料成本仍未回落至歷史水準，加之新產線產能尚未完全釋放導致單位固定成本上升，此外產品結構波動也帶來一定影響；但Q2 毛利率已經環比Q1 回升2.4pct，反映產能爬坡推動公司單位成本壓縮。（2）公司Q2 期間費用率為13.4%，同比壓縮1.9pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比+0.0pct/-0.1pct/-2.6pct/+0.7pct，管理費用率下降主要得益於股權激勵費用減少，研發費用率下降主要得益於部分研發費用進入開發階段而減少。Q2 淨利率為11.9%，環比Q1 回升2.5pct。
單季經營性現金流有所改善，負債率保持穩定。公司Q2 經營活動產生的現金流量淨額為5175 萬元，同比+4321 萬元，主要得益於單季度收現比的提升和庫存的下降。Q2 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為1661 萬元，同比-4.9%，主要是前期建設產能部分投產進入爬坡期。公司二季度末資產負債率為30.1%，較一季度末下降2.3pct。
盈利預測與投資評級：公司是我國過濾材料細分領域龍頭，深耕玻纖過濾材料等核心產品，形成乾淨空氣和高效節能兩大業務板塊，在半導體、電子、醫藥、新能源汽車、航空航太等領域逐步實現國產化替代。中期來看，公司經營底部向上，乾淨空氣材料受益於半導體潔淨室需求拉動，建築保溫、新能源汽車等新產品逐步進入放量期。雖然出售悠遠股權後，公司過濾設備收入體量受影響，但與曼胡默爾集團達成戰略合作有望加速核心材料向新能源汽車等領域延伸和放量，以及中長期跨行業和全球化佈局的進程，公司有望開啟新一輪快速成長期。我們暫維持公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為2.05 億元/2.61 億元/3.36 億元，8 月2 日收盤價對應本益比分別為23/18/14 倍，維持“增持”評級。
風險提示：交易進展不及預期、新產品新領域拓展不及預期、潔淨室需求增長不及預期的風險。