在建工程規模下降，2023 年業績或將承壓
由於在建工程規模下降致建造收入下滑、危廢處置產能利用率較低疊加成本上升，我們預計光大環境2023 年收入與歸母淨利潤或將承壓。考慮到宏觀環境或整體向好、公司收入結構有望優化，我們看好光大環境2023 年業績表現。根據公司在建工程規模和經營情況，我們調整項目建設進度和產能利用率預測， 預計23-25 年歸母淨利爲43.1/45.8/49.3 億港幣（ 前值54.2/60.1/66.1 億港幣），對應EPS 爲0.70/0.75/0.80 港幣。給予公司23年6.7x 目標PE（可比公司Wind 一致預期均值6.7x），對應目標價4.69 港幣（前值5.72 港幣，對應23 年6.5x PE），維持“買入”評級。
新項目持續落地，支撐業績長效發展
2023 年以來，光大環境及其附屬公司穩步推進一系列新項目：1）光大環境取得廣宗縣生活垃圾（固廢）焚燒供熱供汽項目，項目日處理垃圾400 噸；2）光大水務（光大環境控股72.87%）取得山東省聊城市莘縣第三污水處理廠及配套管網工程PPP 項目與江蘇省淮安市漣水縣空港產業園污水處理廠（工業污水）工程等多個項目。公司在環保能源、環保水務和綠色環保等領域積極佈局，不斷落地推進新項目，其中包括江蘇江陰高新區污水處理廠一期一階段等多個EPCO 模式的輕資產業務，有望支撐業績長效發展，保障成長空間。
2022 年派息比例高於行業水平，現金流持續改善
2022 年光大環境派息比例32.0%，高於行業主要公司平均水平（20.8%）。
據我們測算，公司20-22 年自由現金流流出淨額約187/151/56 億港幣，伴隨在建項目陸續投入運營，運營收入增加，資本支出減少，國補回款或將改善，我們認爲公司經營質量和自由現金流將進一步提升。作爲環境治理龍頭企業，公司在固廢和水處理方面規模領先，現金流持續改善，有望迎來價值重估。
目標價4.69 港幣，維持“買入”評級
我們預計23-25 年歸母淨利爲43.1/45.8/49.3 億港幣（前值54.2/60.1/66.1億港幣），對應EPS 爲0.70/0.75/0.80 港幣。給予公司23 年6.7x 目標PE（可比公司Wind 一致預期均值6.7x），對應目標價4.69 港幣（前值5.72港幣，對應23 年6.5x PE），維持“買入”評級。
風險提示：建造服務收入下降幅度大於預期、垃圾發電項目運營風險、固廢處理協同發展不及預期、生物質發電和危廢處置競爭加劇。