事件:公司發佈2023 年半年報,1H23 實現營業收入1.40 億元,同比-10.79%;歸母淨利潤0.40 億元,同比-10.01%;扣非歸母淨利潤0.32 億元,同比-12.53%。其中,2Q23 實現營業收入0.68 億元,同比-4.24%;歸母淨利潤0.20 億元,同比-5.12%;扣非歸母淨利潤0.14 億元,同比-16.13%。
分業務看,1H23 公司食用益生菌製品/復配食品添加劑/動植物微生態製劑/其他分別實現收入8625/4190/813/364 萬元,同比分別+60.53%/-48.39%/-54.00%/-14.14%;毛利率分別為
64.77%/31.24%/40.03%/12.31%,同比分別+0.71pct/-14.42pct/-1.64pct/-8.79pct。
食用益生菌製品保持高增,盈利能力提升。1)從收入端看,受益於社會對腸道健康的關注,益生菌消費高度景氣,1H23 公司食用益生菌製品業務收入超過傳統復配業務,佔比達到62%,作為公司盈利能力最強、市場競爭優勢最明顯的板塊,開始主導公司成長。2)從盈利能力上看,食用益生菌製品板塊隨規模效應的釋放,盈利能力提升,其中全資子公司金華銀河(目前公司益生菌業務主體)1H23 實現營業收入8226 萬元,同比+57.49%;實現淨利潤3633 萬元,同比+73.06%,淨利率達到44.16%,同比提升3.97pct。
復配食品添加劑需求與成本承壓,出現波動。1)從需求端看,復配是公司的傳統業務,受消費市場低迷影響,1H23 公司復配業務銷量同比下滑41%;2)從成本端看,公司復配主要原料為變性澱粉、果膠和瓊脂,其中澱粉受市場供需影響,2023 年度價格同比上漲約44%,導致報告期內公司復配業務收入及毛利率均出現一定波動。隨著消費的持續復甦,預計收入降幅下半年有望收窄。此外,1H23 復配業務收入佔比下降至30%,對公司整體的影響逐漸減弱。
動植物微生態製劑方面,養殖業下游週期性不景氣,公司積極佈局寵物益生菌。1H23 受養殖業低迷影響,公司動植物微生態製劑業務開展不及預期。公司積極佈局寵物用益生菌產品,與新瑞鵬集團達成戰略合作,簽署了為期三年的《戰略合作協定書》,未來有望提升在寵物益生菌產業裡的份額。此外,公司新生產基地計劃於2023 年第四季度全面投產,屆時公司產品將覆蓋豬、禽、寵物、水產等領域,市場前景廣闊。
業務結構改善帶動盈利能力提升,市場與研發投入導致費用率上漲。1H23公司實現毛利率51.93%,同比+1.08pct,主要受益於高盈利能力的益生菌業務佔比提升。1H23 公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為11.77%/9.02%/-7.85%/10.81%,同比分別+3.93pct/+0.32pct/-6.74pct/+3.79pct,四費合計上升1.31pct。其中,銷售費用率提升幅度較大,主要系公司加大產品宣傳與促銷投入,廣告宣傳費為781 萬元,同比增長111%,佔銷售費用的比例為47%;研發投入1512 萬元,同比增長37%,疊加收入規模收縮,導致研發費用率提升;財務費用率下降主要系公司購買定期存款利息收入增加。1H23 公司實現淨利率28.82%,同比+0.25pct。
盈利預測與投資評級:預計公司2023-25 年可實現歸母淨利潤1.30/1.96/2.65 億元,同比增長18.65%/50.43%/35.11%,當前市值對應2023-25 年PE 分別為34x/22x/17x。益生菌是高景氣賽道,公司大客戶開發穩定落地,明星菌株和轉讓模式受到下游認可,隨著新產能的投產,公司成長性將持續顯現。考慮到當前傳統復配業務對公司整體業績有所拖累,下調至“推薦”評級。
風險提示:大客戶推進不及預期、行業競爭加劇、產能建設不及預期、行業規範出臺不及預期等
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