醫藥中間體及動保原料藥業務承壓，上半年歸母淨利潤同比減少28%。公司2023 年上半年實現營業收入28.10 億元，較上年同期+3.93%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤3.57 億元，較上年同期-27.79%，其中Q2 營業收入同比-8.32%至14.00 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤同比-44.75%至1.63億元。在產能投放及市場拓展的推進下，公司醫藥及動保板塊銷量上半年仍保持較快增長，然而受行業競爭加劇以及下游需求低迷影響，關鍵醫藥中間體（硼氫化鈉、硼氫化鉀）及動保原料藥產品（氟苯尼考、強力黴素）市場價格上半年下降較多，因此公司收入整體微增且盈利承壓明顯。
公司醫藥及動保原料藥業務銷量保持增長，醫藥中間體業務市場地位穩固。
醫藥板塊方面，醫藥原料藥主流產品上半年保持強勁增長勢頭，特色原料藥產品不斷豐富，頭孢產品系列在認證、客戶關聯、市場拓展方面都取得積極變化；關鍵醫藥中間體業務受2022H1 高基數、下游需求低迷以及行業競爭加劇影響，部分產品銷量和價格同比有所承壓，但市場地位仍穩固。動保板塊方面，鹽酸多西環素受益產能釋放，銷量繼續保持快速增長，同時動保專用原料藥產品線逐步豐富和完善，然而考慮到上半年國內獸藥行情較低迷，公司動保原料業務在售價表現上預計承壓，進而可能對利潤表現產生壓制。
2023 年預計新建6000 噸固體硼氫化鈉產能，2000 噸氟苯尼考產能，1500噸強力黴素產能。公司目前正致力於推進核心單品全鏈運作，2023 年上半年包括募投專案在內的重點專案建設穩步推進，其中年產4500 噸氟苯尼考專案一期進入設備安裝關鍵階段，年產1500 噸強力黴素二期專案已完成試生產，進入驗收取證階段；硼氫化鈉系列產品專案建設已進入設備安裝調機階段，按此前規劃總產能預計將達1 萬噸。未來隨核心單品產能翻倍，公司業務規模有望穩步擴張，同時基於養殖板塊中期景氣回暖預期，我們認為公司動保板塊有望後續受益下游需求改善，進而維持較好盈利。
風險提示：原料及能源價格再度大幅上漲的風險；非洲豬瘟導致豬用獸藥產品銷量大幅下滑的風險；下游養殖規模化進程不及預期的風險。
投資建議：公司致力於推進動保原料藥核心單品全鏈運作，核心業務規模穩步擴張，疊加下游養殖中期景氣向好預期，我們看好公司動保板塊未來量利成長。考慮到公司醫藥中間體及動保原料藥產品銷價短期承壓明顯，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤分別至8.5/11.7/13.8 億元（原為11.3/13.0/15.0 億元），分別同比-8.2%/+37.8%/+18.8%，EPS分別為1.51/2.08/2.48 元，維持“買入”評級。