供给：资质、资源、运营三重壁垒，成长空间与定价能力兼备行业拥有三重护城河：资质是行业第一道护城河，中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外；区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河，核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间；安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河，对风险敏感的国企和安全体系不成熟的民企扩张意愿不强，能将安全、专业、高效运营平衡好的企业才有机会脱颖而出。目前行业格局非常分散，2021-2022年头部百强企业营收占比仅7.04%，但集中度提升的趋势已经明朗。華東危險品供應鏈領先者，商業模式快速複製帶來高增長永泰運成立於2002年 ，歷經21年發展成就華東危險品供應鏈領軍企業。公司圍繞主要港口城市和化工園區內稀缺的危險品倉庫資源，為國內外化工企業提供倉、代、運、銷等一體化供應鏈服務。2022年公司上市得到資本加持，其商業模式在深化的同時快速複製，公司進入收入高速增長與收入結構優化的黃金時期。2018-2022年，公司營收CAGR45.71%，歸母淨利潤CAGR53.96%，2020-2022年平均ROE22.16%。
需求：7900億元空間持續擴張，市場分層“消費升級”
危險品物流是傳統工業物流的分支，根據我們測算，2022年其3PL市場約7900億元，同時需求的內涵在不斷擴張，除原油、化工這些傳統領域外，新材料、新能源等市場需求也不斷湧現。2015年是行業市場分層的起點，重大安全事故出現導致行業、上下遊安全監管強度明顯上升，需求在強監管背景下被催熟，要求合規、一體化的“消費升級”需求出現，市場分層的趨勢明顯加速。
供給：資質、資源、運營三重壁壘，成長空間與定價能力兼備行業擁有三重護城河：資質是行業第一道護城河，中國特色的多部門聯合HSE監管體系將大多數競爭者隔絕在外；區域壟斷的危險品倉庫資源是第二道護城河，核心海關、園區倉庫資源的多寡決定企業的成長空間；安全、專業、高效的運營構成行業第三道護城河，對風險敏感的國企和安全體系不成熟的民企擴張意願不強，能將安全、專業、高效運營平衡好的企業才有機會脫穎而出。目前行業格局非常分散，2021-2022年頭部百強企業營收佔比僅7.04%，但集中度提升的趨勢已經明朗。
成長路徑：整合核心倉庫聚攏流量，倉、運、代、銷多渠道變現被政策催熟的需求縮短了供給整合的窗口期，永泰運作為行業龍頭迎來量價齊升的機會。中短期以量增驅動成長，永泰運將鏈條中最稀缺的倉作為流量整合的抓手，其危險品倉庫佈局從華東延伸至華北，從沿海擴張到內陸，拓區域、擴品類雙管齊下。中長期則以價增驅動成長，倉庫業務導流至陸運、貨代、分銷等環節強化變現能力，單位盈利有望保持增長趨勢。
投資建議 ：低估值高增長的成長股機會，首次覆蓋給予“買入”評級我們預計永泰運2023-2025年營業收入分別為27.66億元、37.52億元與46.31億元，歸母淨利潤分別為2.53億元、3.42億元與4.31億元，2023-2025年對應PE分別為16.80倍、12.45倍與9.87倍。鑑於公司經營良好，盈利能力穩步提升，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：需求不及預期、生產事故、整合並購不及預期、測算誤差、重大政策變動、海外市場風險及匯率風險
