公司公佈2023 年半年報，2023 年上半年公司實現營業收入4.99 億元，同比增長21.16%，實現歸母淨利潤1.02 億元，同比增長9.77%；單二季度實現營業收入2.65億元，同比增長21.99%，實現歸母淨利潤0.52 億元，同比下降3.70%。儘管上半年由於受到下游PCB 景氣度下行及復合銅箔產業化進程不及預期的影響，公司業績略不及預期，隨著未來下游需求逐步好轉，一方面公司作為目前國內乃至全球唯一實現捲式水準膜材電鍍設備規模量產的企業，將充分受益於行業需求的釋放，另一方面公司持續產品拓展打開新的成長空間，繼續維持買入評級。
支撐評級的要點
上半年收入穩健增長，受下游需求影響略不及預期。2023 年上半年受益於新能源設備及其它設備銷量的不斷增長，公司實現營業收入的穩健增長，但仍低於我們此前預期，我們認為主要原因是下游PCB 景氣度下行導致PCB 電鍍設備需求疲軟，疊加復合銅箔產業化進程不及預期導致的新能源設備驗收節點延後所致。
毛利率基本維持穩定，費用前置導致淨利率承壓。2023 年上半年公司整體毛利率43.33%，同比下降0.35pct，基本保持穩定，略有下滑的原因我們認為是產品結構變化導致。費用方面，2023 年上半年銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.33%/5.15%/7.90%/-1.26%，同比+0.27pct/+0.48pct/+0.59pct/-1.25pct，導致公司上半年淨利率短期承壓，同比下降2.13pct 至20.49%。
復合銅箔產業化穩步推進，公司堅持新品研發打開新的成長空間。2023 年6 月，雙星新材、萬順新材先後發佈公告稱獲得復合銅箔訂單，表明復合銅箔產業化進程仍有序穩步推進，公司作為目前國內乃至全球唯一實現捲式水準膜材電鍍設備規模量產的企業，目前供貨客戶已超過20 家，未來將充分受益於行業需求的釋放。另外，公司堅持新品研發，磁控濺射設備方面，接單並量產12 靶磁控設備，同時，24 靶磁控設備正在調試中；光伏電鍍銅方面，太陽能垂直連續矽片電鍍設備（第三代設備）已基本製作完成，目前正在廠內調試，預計8 月份左右發貨，新產品的成熟將為公司打開更大的成長空間。
估值
考慮到PCB 電鍍設備需求疲軟及新能源設備驗收進度不及預期，我們下調公司盈利預測，預計2023-2025 年實現營收13.62/22.15/31.40 億元，歸母淨利潤2.93/4.54/6.23 億元。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
復合銅箔下游應用推廣不及預期；新產品拓展不及預期；原材料價格波動的風險；行業競爭加劇。