事件概述
2023 年7 月15 日，公司發佈半年報業績預告，2023 年上半年公司扭虧為盈，預計實現歸母淨利潤3200 萬元-3500 萬元，同比+318.10%-338.55%；預計扣除非經常性損益後的淨利潤-693.10 萬元至-993.10 萬元，同比+41.48%- 59.16%；EPS 為0.11–0.12 元。
2023 年7 月20 日，公司發佈公告，公司擬以全資子公司北京康達晟璟科技有限公司使用自有或自籌資金收購上海晶材新材料科技有限公司100%股權。
分析判斷：
原材料價格大幅回落，膠粘劑板塊業績受益
據公司公告，2023 年一季度公司歸母淨利潤約-1485 萬元，上半年扭虧為盈，實現歸母淨利潤3200 萬元-3500萬元，主要因收購成都賽英科技產生負商譽4400 萬元。上半年以來，公司膠粘劑板塊主要產品原材料價格呈下降趨勢，利多膠粘劑盈利恢復。據百川數據，截至2023 年7 月17 日，環氧樹脂（華東）和雙酚A（華東）的價格分別1.40、1.00 萬元/噸，較去年最高點4.02、3.00 萬元/噸分別回落2.62、2.00 萬元/噸；2023 年環氧樹脂（華東）和雙酚A（華東）上半年均價分別為1.46、0.96 萬元/噸，較去年均價分別-34%、-34%。同時，公司積極實施降本增效，優化運營效率，不斷提升盈利能力，使膠粘劑板塊經營業績預計較去年同期實現增長。我們認為，未來隨著原油價格震蕩下行，公司原材料價格有進一步下降空間，利潤有望延續改善趨勢。
裝配市場快速發展，環氧結構膠市場空間巨大從膠粘劑下游市場應用來看，以消費電子、光伏、風電等為主的裝配業市場增長較快，引領了行業的增長趨勢。作為我國能源結構轉型的重要戰略支撐，在風電降本趨勢下，海上風電裝機規模將持續高速增長。國家能源局數據顯示，2022 年我國新增風電裝機37.63GW，累計裝機達365.44GW；據世界風能協會預測，2023-2025年全國風電年均新增裝機容量約60GW-70GW，其中2023 年裝機量有望達到80GW，而海上裝機將恢復到8-10GW水準，且海上風電未來10 年CAGR 超過25%。風電用結構膠是影響葉片力學及結構的主要材料，在風電葉片材料成本中佔比僅11%。據新材料產業聯盟數據，1GW 風電葉片預計消耗700 噸結構膠。我們預計，2026 年底我國累計風電裝機量有望達到635GW，環氧結構膠市場需求有望超過42 萬噸。
收購晶材科技，積極打造新材料綜合平臺
據公司公告，截至2022 年底，公司有環氧結構膠類產能4.66 萬噸/年，市佔率超過60%，處於絕對龍頭地位。
此外，公司在主營業務基礎上積極打造新材料綜合平臺。據公司公告、投資者關係活動記錄表顯示，公司自2018 年1 月以來，收購或參股了主要研發電磁相容系統的成都必控科技、從事 ITO（氧化銦錫）靶材業務的河北惟新科技、從事液晶顯示業務的彩晶光電等公司。2023 年3 月23 日，康達新材公告以1.78 億元公開摘牌賽英科技100%股權，主要從事的整機雷達業務，實現了公司在軍工電子科技板塊的產業鏈延伸。據公司投關活動記錄表，一階段公司將進一步整合電磁相容、電源模塊、鉭電容、陶瓷電容（MLCC）、微波電子系統等領域的技術研發和市場渠道資源，形成由部件級到系統級與整機級的完整產業鏈條。公司近期擬收購的晶材科技的產品主要應用於低溫共燒陶瓷技術（LTCC）的電子元器件、電路模塊的製造和封裝，可同時滿足軍用（有源相控陣雷達、電子對抗等）和民用領域（5G 手機、5G 移動終端、5G 路由器、5G 基地臺、新能源汽車電子電路等）需求，其陶瓷生料帶等產品打破了國外的技術壟斷，實現了進口替代，填補了國內空白。
投資建議
由於今年以來公司部分產品下游需求結構性減弱，我們調整之前的盈利預測，預計2023-2025 年公司營業收入分別為23.15/29.31/33.23 億元（此前分別為40.18/52.02/60.54 億元），歸母淨利潤分別為2.14/3.57/4.35億元（此前分別為2.40 /3.78/4.54 億元），EPS 分別為0.70/1.17/1.42 元（此前為0.79/1.24/1.49 元），對應2023 年7 月27 日收盤價14.01 元PE 分別為20/12/10 倍，維持 “買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；風電裝機量不及預期風險；收購進度不及預期風險。