投資要點
2019 年以來，非凡領越接連收購高知名度、品牌文化底蘊豐厚的鞋服品牌，正式轉型多品牌運營商，開啓“多品牌、多品類、多渠道”戰略，在行業全面回暖之下，有望重啓公司成長深度。
非凡領越：李寧家族控股，多品牌運營商轉型中
在李寧家族的領導之下，經過10 年的發展與業務探索，公司2019 年開始精簡業務，重點拓展多品牌鞋服和運動體驗兩大業務，形成多品牌鞋服業務爲公司規模增長主引擎，運動體驗業務爲副引擎。2022 年收入同比增長399%至69 億港元，歸母淨利潤爲8.5 億港元。
多品牌鞋服業務2022 年同比增長652%至64 億港元，旗下主要擁有Clarks、堡獅龍、bossini.X、LNG 和Amedeo Testoni 五大品牌。
Clarks：英倫百年鞋履品牌，公司增長主引擎，中國市場增長可期
創立於1825 年的英倫百年年鞋履品牌，兩百年曆史積澱全球知名百年英倫製鞋世家品牌認知，強研發+設計打造超強產品力；2022 年被公司收購後，跨界聯名爆款不斷，強化品牌“時尚”屬性，通過明星代言擴大品牌知名度。2022/7-22/12 爲公司貢獻收入54 億港元，佔總收入78%。未來，憑藉公司於中國鞋服市場運營經驗，疊加中國鞋履市場前景廣闊， Clarks 將展現高成長空間。
堡獅龍及bossini.X：休閒服裝香港老字號，新品牌bossini.X 以騎行服打開規模增長天花板
創立於1987 年的休閒服裝香港老字號品牌， 2020 年被公司收購66.6%股權後，由堡獅龍老品牌向全新品牌bossini.X 逐漸轉型。
新品牌bossini.X 逆勢擴張，打造全新運動元素生活休閒品牌形象，通過與國家自行車隊形成戰略合作結合社羣營銷深化品牌認知，進行渠道形象升級強化品牌定位，通過兩年的運營實現店鋪數量+單店店效均提升，推動2022 年bossini.X 品牌收入低基數下同比增長1005%至4527 萬港元。
LNG 及Testoni： 分別定位輕奢與奢侈，品牌認知積澱下逐步成長
LNG：輕奢定位的時尚休閒服裝品牌，精準捕捉Z 世代需求，2022 年實現收入0.8 億港元。隨着客流量恢復、渠道結構優化、品牌聲量提升， LNG 品牌將穩步成長。
Amedeo Testoni：百年意大利高端奢侈皮具品牌，2022 年爲公司貢獻收入0.8 億港元。
2021 年推出全新LOGO 和門店形象，疊加精湛手工製鞋技藝，Testoni 未來將穩步向好。
盈利預測與估值：公司收購品牌均爲國際上或國內有較高知名度品牌，收購完成後公司多品牌鞋服業務有望步入向上階段，預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤5.5/8.5/11.3億港元，同比分別-36%/+56%/32%，截止7 月25 日收盤價對應PE 爲25/16/12 倍。
考慮各個品牌在非凡領越管理下於線下核心商圈渠道的拓展以及在中國市場的開發，公司有望重啓成長深度，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：同店增長不及預期；拓店進展不及預期；多品牌業務未能有效協同的風險