國資控股賦能發展，持續推進多領域佈局
公司作為風電主軸頭部企業，多年持續深耕風電鑄鍛件領域。2020 年珠海國資成為公司的控股股東及實際控制人，有望進一步賦能公司的業務發展。公司立足於工業裝備綜合製造平臺，在開展風電主軸、鑄件等風電類業務的同時，持續推進管模及其他鍛件、粉末合金等非風電產品開發。目前公司主業為風電類業務，近年營收佔比維持在50%及以上水準。近年來，受益於綜合製造平臺的優勢，公司營收持續增長。公司2022 年歸母淨利受風電行業裝機階段性下滑影響，短期有所承壓，預計隨著2023 年風電行業裝機逐漸回暖，歸母淨利有望實現顯著修復。
風電業務深耕鑄鍛件，增效、擴產深化競爭優勢
風電類業務是公司的核心業務。我們認為公司有望憑藉突出的競爭優勢，推動風電類業務持續快速增長，主要因為：1）從行業層面看，今年風電裝機增長確定性高，產業鏈景氣度積極兌現。2022 年風電招標高景氣將奠定2023 年裝機增長的基礎，我們預計2023 年風電裝機有望達70-80GW，其中海風裝機8GW 左右，有望實現同比翻倍左右的高增長。2023Q1 零部件企業歸母淨利迎來積極修復，並且今年1-5 月新增裝機同比實現51.20%的較大幅度增長。同時，海風經濟性具備較強支撐，各省積極推進海風建設。2023 年以來福建、廣東陸續發佈海風競配，預計隨著海風經濟性提升和項目推進，海風裝機規模未來有望持續放量。2）從公司層面看，公司風電業務的綜合優勢突出，且仍在不斷推進生產降本、海風產能佈局。風電主軸方面，公司穩居行業前二，廣泛覆蓋一線風機企業，並且公司推進大型模鍛工藝設備落地，有望帶動降本增效；同時，公司積極推進鑄造主軸研發，並率先實現規模化出貨。鑄件及定轉子方面，公司營收規模行業靠前，並積極推進海風大MW 定轉子佈局，未來有望受益於國內外海風放量。風電裝備及模塊化業務方面，公司不斷深化與主機廠的合作，該業務營收有望保持增長。
積極開拓非風電業務，貢獻業務增長重要支撐
除風電類產品外，公司充分發揮綜合製造平臺的優勢，積極拓展管模及其他鑄鍛件等非風電類產品，支撐營收穩步增長，具體來看：1）管模及其他鍛件：與風電鍛造主軸共用鍛造產能，能夠在風電行業低迷時保障產能利用率，同時維持毛利率在20%以上的較高水平。2）鍛件坯料：
由全資子公司寶泰機械生產，優先保障自身生產需要，多餘部分外銷。近年營收保持增長，2022年盈利受益於原材料跌價而有所修復。3）合金材料：此前主要由全資子公司濟南冶科生產研發。當前公司成立通裕新材，整合濟南冶科的股權及資源，未來有望貢獻業績新增量。
投資建議
綜上所述，我們認為2023 年在國內風電裝機快速放量支撐下，公司有望實現業績恢復式增長。
同時，公司在風電零部件領域繼續推進生產增效降本和海風產品產能擴張，有望進一步提升公司競爭力，深度受益行業成長；並且公司在非風電領域也已經形成較強佈局，對公司經營業績增長實現較強支撐，一定程度避免單一行業景氣波動影響。預計公司2023、2024 年歸母淨利潤約4.7、5.7 億元，對應2023、2024 年PE 約22、18 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、風電行業裝機不及預期；2、行業競爭格局惡化風險；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。