投資要點
公司是國內優質航材分銷商，2023 年國內民航航運恢復，公司業績有望較快增長。公司是鏈接航材產業鏈上下遊的重要紐帶，航材分銷業務與民航業景氣程度正相關。2023Q1,我國民航全行業共完成運輸總周轉量239.9 億噸公里，行業總體運輸規模相當於2019 年同期的77.6%，同比增長40%，環比增長39%，民航業持續恢復。2023Q1，公司實現營收1.62 億元，同比增長32%，實現歸母淨利潤0.25 億元，同比增長34%。2023H1，我國民航全行業共完成運輸總周轉量531.3億噸公里，同比增長81%，受益於民航航運恢復，公司業績有望較快增長。
公司自研產品收入快速增長，高毛利率提升公司盈利能力。公司較早開始佈局航材國產化，產品種類不斷豐富。截至2022 年底，公司國產化自主研發產品有82 種通過中國民航局的各類適航認證，包括膠帶、清洗劑、消毒液、內飾壁紙、飛行員耳機、地勤耳機等，可用於等效替換國內運營的波音、空巴多型客機上的進口航空材料。此外，公司子公司潤和新材料部分產品已經寫入商飛標準材料手冊。2022年，公司自研產品收入3680.28 萬元，同比增長46.52%，毛利率64.46%，顯著高於分銷產品25.81%的毛利率。
募投專案提升產能，航材國產化有望構建公司第二增長曲線。公司IPO 募投專案“廣東潤和新材料公司航空非金屬材料、複合材料、航空清潔用品生產基地新建專案”將新建艙內裝飾膜、航空特種功能膠帶、消毒清洗劑、飛機散貨艙地板及側板4 條生產線，以實現對消毒清洗劑的產能擴充，對艙內裝飾膜、航空特種功能膠帶和飛機散貨艙地板及側板的研發成果產業轉化。公司規模化生產能力提升可滿足客戶對航材國產化的需求，航材國產化有望構建公司第二增長曲線。
第二架C919 交付東航，公司有望充分受益於國產大飛機生產交付節奏加快。2023 年5 月28 日，C919 實現商業首飛，截至7 月12日，首架C919 共執行87 班次商業航班，平均客座率近80%，累計服務旅客超1 萬人次。7 月16 日，東航正式接收第二架國產C919 客機。
根據中國商飛今年6 月數據，C919 累計獲得30 餘家客戶1061 架訂單。公司全資子公司潤和新材料的部分國產化航材已獲得中國商飛工藝材料產品批准書，隨著C919 生產交付節奏加快，國產大飛機制造對於航材需求有望大幅提升，公司航材分銷業務和自研自產航材業務有望充分受益。
我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為1.14、1.48、1.88 億元，對應當前股價PE 分別為25、20、15 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
國內航空運輸行業恢復不及預期；匯率波動等因素影響導致的採購價格上漲；自研自產業務發展不及預期；國產大飛機發展不及預期。