事件：2023 年7 月24 日，東威科技發佈2023 年半年報。23H1 公司實現營業收入4.99 億元，同比增長21.16%，歸母淨利潤1.02 億元，同比增長9.77%，扣非歸母淨利潤0.97 億元，同比增長13.18%，毛利率43.33%，同比下降0.35pct，淨利率20.49%，同比下降2.13pct；其中23Q2 營業收入2.65 億元，同比增長21.99%，歸母淨利潤0.52 億元，同比下降3.70%，扣非歸母淨利潤0.49 億元，同比下降1.12%，毛利率41.71%，同比下降2.04pct，淨利率19.53%，同比下降5.21pct。
點評：業績穩定增長，新能源設備有望打開增量空間。2023 年PCB 行業需求疲軟，據Prismark 數據，2023 年全球PCB 產業總產值預計下滑4.13%，公司在此背景下優化經營戰略，加強開拓市場、拓展新領域、擴大銷售，新能源設備及其它設備均不斷打開增量空間。
持續研發投入，拓寬產品矩陣。23H1 公司研發費用0.39 億元，同比增長30.86%，佔當期營業收入7.9%。公司的MSAP 移載式VCP 設備已在客戶處量產，並有訂單陸續進入；太陽能垂直連續矽片電鍍設備（第三代）目前正在廠內調試，預計8 月份左右完成發貨；12 靶磁控濺射設備正常接單、製作中，24 靶磁控濺射設備正在調試中；水準鍍三合一設備進一步升級迭代，在客戶處運行良好，處於量產中；光電學蝕刻設備已經試製成功，目前處於調試階段。新產品的推出有助於公司豐富產品矩陣、增強市場競爭力，並為未來帶來新的發展機遇。
三大業務板塊增長前景可觀：
1）PCB 電鍍：據Prismark 預測2023-2027 年全球PCB 產業總產值復合增長率為5.85%，預計23 年後全球PCB 市場需求將迎來觸底反彈。公司自主研發的垂直連續電鍍設備市佔率達50%以上，且在多項關鍵指標上已達到甚至超過國際市場同類設備的技術水準，有望深度受益。
2）通用五金電鍍：公司持續聚焦龍門電鍍設備的自動化、智能化升級，報告期內訂單持續放量，研發生產出國際首創的五金連續電鍍設備。
3）新能源電鍍設備：復合集流體頭部膜材廠預計23H2 可規模量產，產業打通閉環後進一步推動行業發展，而公司目前仍為全國唯一可規模量產水電鍍設備廠商，優勢明顯；公司適用於HJT 的第三代光伏鍍銅設備有望8 月初交貨，預計可達到8000 片/小時的量產水準。光伏鍍銅工藝在降本增效驅動下有望實現產業化加速，東威作為國內為數不多可提供金屬化環節電鍍設備的公司或將受益。
盈利預測、估值與評級：復合集流體產業化進度稍不及預期，疊加傳統主業PCB電鍍設備下游景氣度持續下滑， 我們預計23-25 年公司歸母淨利潤3.13/4.48/7.16 億元（下調20.96%/17.50%/18.91%），對應PE 為48/33/21倍。公司進軍新能源電鍍領域，復合銅箔、光伏鍍銅專用設備訂單放量預期樂觀，維持“增持”評級。
風險提示：PCB 行業景氣度下滑；新能源領域進展不及預期；市場競爭加劇。