公司概況：專注頂飾&座椅系統的遮陽板全球龍頭。公司專注於汽車頂飾及座椅系統（非整椅）賽道（遮陽板、頭枕、扶手、頂棚及頂飾系統等），遮陽板業務屬全球龍頭，市佔率突破45.9%。公司在12-19 年依託遮陽板與頭枕及扶手業務持續成長，營收CAGR12-19=19.3%，本質是公司全球化戰略領先，成本把控能力顯著以及優秀的海外整合及經營能力，後續成長源於：基於底層工藝技術同源性（注塑，發泡等）拓品類與總成（頂棚及頂棚系統集成）；②新增核心客戶放量（特斯拉全球化）與路徑複製（頭枕、頂棚等產品複製遮陽板客戶擴展路徑）。
整體認知：全球戰略領先，成本把控能力顯著，具備充分驗證過的海外整合與經營能力。1）全球戰略領先：①先期藉助北美通用進入北美市場持續深耕；②而後收購Motus 整合遮陽板海外市場，整合初見成效；③當前啟動墨西哥頂棚系統生產基地建設進一步擴充海外產能，客戶資源涵蓋全球知名整車廠與Tier1 供應商；2）成本把控力強：①一體化產業鏈實現產品高自制率；②舟山低成本工廠貢獻超額利潤；③標準化產品管理實現同源產品降本；3）充分驗證的海外整合與經營能力：本部自制率高而Motus 外購率高，供應體系切換降本；自身管理能力強且屬同產業鏈整合提升確定性。
行業分析：遮陽板穩定，頭枕玩家多且分散，頂棚空間大格局集中（尤其是北美市場）。
空間：預計25E 遮陽板/頭枕/頂棚空間分別為87/208/472 億，CAGR22-25=5/7/5%，空間大增速穩。格局：遮陽板全球格局穩定；頭枕玩家包含座椅與第三方頭枕企業，玩家多且分散。
成長邏輯：特斯拉全球化與北美三大客戶路徑複製（量）疊加頂飾系統總成拓展（價）。
量維度：1）特斯拉份額增長進入公司前五大客戶，全球化戰略墨西哥工廠是第一抓手，前瞻的海外產能佈局使公司具先發優勢，後續將基於特斯拉實現品類擴張及銷量放量；2）明星產品遮陽板打通客戶路徑（通用→克萊斯勒→福特），頂棚及頂飾系統等高價值量產品有望複製。價維度：基於同源工藝，遮陽板（100-200）→頭枕扶手（300-500）→頂棚（800-1000）→頂飾系統總成（3k+）實現ASP 的顯著提升。
投資評級：我們預計公司2023-2025 年有望實現營業收入62.0/74.8/90.4 億元，對應增速+20.5%/+20.7%/+20.9%。考慮到短期匯率變動、原材料處於下行趨勢及長期新業務拓展的影響，我們將23-25 年歸母淨利潤從8.5/ 11.1/12.4 億調整8.0/10.5/13.2 億元，對應增速+41%/+31%/+26%。以截至2023 年7 月25 日收盤價計算，公司當前市值為236 億元，對應2023-2025 年PE 分別為29X、23X、18X，維持“買入”評級。
風險提示：匯率、運費等海外擾動因素，北美汽車銷量不及預期，墨西哥產能佈局帶來的潛在的北美內飾格局變化，行業規模測算偏差風險，研究報告中使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險。