光學膠：光伏組件封裝新材料領軍者，光學膠業務成長可期隨着光伏裝機量的持續增加，全產業鏈降本增效持續進行，光伏降本催生新技術替代動力。當下，傳統組件封裝材料價值量約9 分錢/W，約佔組件非硅成本的15%。錦富技術的光學膠在產品性能方面或可達到光伏組件封裝要求，且可爲光伏組件企業1）降低材料使用量及成本2）提高生產良率3）降低組件封裝能耗。根據公司披露，2023 年5 月16 日，公司攜手通威股份探索光伏組件貼合新路徑，材料驗證和產線適配改進預計於2023 年10-12 月完成。參考年度策略報告，預計2025 年光伏新增裝機超500GW，對應膠膜需求超60 億平米，若按照10 元/平米計算，對應600 億+市場空間。我們預計在驗證通過後或有實質性訂單落地，爲公司營收及利潤帶來提振。
氣凝膠：爲寧德時代的主要供應商，下游需求高增趨勢明確新能源汽車對氣凝膠的需求源自動力電池對熱失控風險的控制，隨着新能源汽車熱失控相關法規的出臺，氣凝膠隔熱產品需求增長趨勢明確。公司目前是寧德時代氣凝膠隔熱墊的主要供應商之一，出貨量及產品質量達到行業領先水平。我們預計2023-2025 年國內新能源汽車用氣凝膠市場空間12/23/36 億元，CAGR 達73%，我們預計2023/2024 年公司氣凝膠收入達5/9 億元，業績持續高速增長，看好公司氣凝膠業務長期成長確定性。
傳統業務：企穩改善，積極向上下游延伸
公司在液晶顯示模組、光電材料模切、智能檢測治具領域深耕細作多年，2019 年公司控股權轉給泰興市地方國資後，公司集中優勢資源重點發展主業。傳統主業方面，公司液晶顯示模組產品主要包括背光模組（BLU）及液晶模組（LCM），下游主要應用於TV 及PC 顯示屏，由於市場競爭激烈，公司積極向產業連下游延伸至顯示整機，提升產品附加值，同時向商業顯示領域拓展客戶。在智能檢測自動化方面，公司產品具備對PCB、平板顯示設備、功能性模組等的檢測能力，處於行業領先地位，2022 年該業務實現營收2.6 億元，同比增長22.95%，毛利率達44%，盈利能力亮眼。
投資建議：首次覆蓋錦富技術，預計23/24/25 年淨利潤0.5/2.3/4.1億元，給予“買入-A”評級，目標價6.85 元/股，對應2024 年23x PE。
風險提示：公司光學膠產品與光伏組件企業驗證不及預期風險、氣凝膠產品銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險、假設不及預期風險