投資要點

致力於藍牙音頻SoC，新一代智慧手錶晶片推出有望助力成長炬芯科技專注於中高端智慧音頻SoC 晶片，現有三大產品系列，分別為藍牙音頻SoC 晶片、可攜式音視頻SoC 晶片和智慧語音交互SoC 晶片。藍牙音頻SoC 晶片作為公司主力產品，2022 年營收佔比為65.31%；產品主要應用於藍牙音箱、藍牙耳機、智慧手錶等領域。1）在藍牙音箱領域，公司已成為行業終端品牌的主流供應商並已實現中高端藍牙音箱SoC 的國產替代，下游客戶包括SONY、哈曼、安克創新、華為、小米、羅技等廠商。2）在藍牙耳機領域，公司積極耕耘差異化市場；依據2022 年年報資訊，支持開放式耳機的中高端藍牙耳機晶片ATS302X以及新一代支持LE Audio、更低功耗的無線電競耳機晶片已開始出貨；產品已進入榮耀、realme、傳音等終端耳機品牌供應鏈。3）在智慧手錶領域，公司率先推出藍牙雙模智慧手錶單晶片方案，第一代高集成度智慧手錶晶片ATS308X 現作為主控晶片應用於Noise、Fire-Boltt、realme、boAt 等多款終端手錶機型中。新一代智慧手錶晶片預計將於今年推出市場；該晶片延用多核異構的SoC 設計架構，CPU性能大幅提升，內存加大近2 倍，同時支持2D GPU 和2.5D GPU 雙加速引擎。

AI 助力場景多元化升級，卓越技術滿足端側應用需求在AI 大模型賦能下，下游應用場景愈發多元化，同時人機交互體驗大幅提升。隨著雲端大模型智能化程度不斷提高，端側SoC 晶片需具備更強的算力、更低的功耗。依據2023 年3 月投資者活動紀要，公司可攜式音視頻SoC 晶片具有明顯的低功耗競爭優勢，待機功耗低至10uA 以下，音樂播放功耗最低可達6mA。公司的語音交互產品具有語音前處理和音效後處理技術、多MIC 陣列技術、語音識別及語音處理加速、音視頻編解碼技術，專注於端側應用，可結合相應算法實現端側語音採集、語音前處理，語音識別及和雲端語音數據交互等功能；產品已成熟量產運用於智慧空調、智慧家居面板、藍牙語音遙控器、語音鼠標、翻譯棒以及智慧錄音筆等產品中。公司的智慧錄音筆晶片已覆蓋科大訊飛、飛利浦和漢王等終端品牌。此外，公司在研的新一代智慧藍牙音頻晶片集成通用存內計算架構的AI 算法硬體加速引擎，可顯著降低數據搬移存儲效率和功耗的開銷，大幅提高算力的同時，滿足端側設備的低功耗要求。

盈利預測

1）藍牙音頻SoC 晶片：SIG 數據顯示2023 年到2027 年全球藍牙音頻產品的年復合增長率為6%。根據Counterpoint 數據，2022 年全球智慧手錶市場出貨量同增12%；其中印度市場同增151%，佔比升至21%，超越中國成為第二大智慧手錶市場；公司智慧手錶晶片已導入印度智慧手錶廠商Noise 和Fire-Boltt。預計2023-2025 年，公司藍牙音頻SoC 晶片銷售增長率分別為45%/40%/30%，毛利率分別為38.97%/40.71%/41.63%。

2）可攜式音視頻SoC 晶片：該產品是公司最早耕耘、最成熟的產品線，行業整體比較穩定。預計2023-2025 年，公司可攜式音視頻SoC 晶片銷售增長率分別為10%/8%/5%，毛利率分別為48.77%/49.72%/49.91%。

3）智慧語音交互SoC 晶片：中國語音產業聯盟指出，2022 年全球智慧語音產業規模將達351.2 億美元，同增33.1%；根據德勤統計數據，2022 年我國智慧語音市場規模為341 億元，同增13.4%。預計2023-2025 年，公司智慧語音交互SoC晶片銷售增長率分別為40%/40%/40%，毛利率分別為30.26%/35.24%/39.86%。

投資建議：公司持續發展高品質、高附加值國產智慧音頻SoC 晶片。我們預測公司2023 年至2025 年營業收入分別為5.6/7.43/9.38 億元， 增速分別為35%/32.8%/26.2% ； 歸母淨利潤分別為0.72/1.04/1.32 億元， 增速分別為34.6%/43.6%/27.2% ； 對應PE 分別為55.4/38.6/30.4 倍， 行業均值分別為69.71/50.01/38.64，考慮公司目前營收體量還相對較小，隨著公司新品的不斷推出未來發展空間足。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游市場需求恢復不及預期，產品研發或驗證進程不及預期，藍牙耳機SoC 晶片市場競爭加劇風險，國際貿易莫耳擦風險等。