公司近況
歐舒丹公佈1QFY24 銷售額：收入同比增長20.2%至5 億歐元（固定匯率下同比增長24.5%），略低於我們預期。銷售額固定匯率下同比增長：分品牌：1）SDJ增長171%；2）ELEMIS增長24%（英國和美國分別增長28%和20%）；3）LeP增長4.4%（剔除俄羅斯業務則增長7%），得益於中國29%的增長。分區域：1）美洲增長58%；2）受益於中國增長36%，APAC增長11%；3）EMEA轉增（+6.4%，剔除俄羅斯業務則+17%）。分渠道：批發及其他渠道、線上、零售分別增長51%、24%和3.5%。
評論
管理層在業績會上表示：1）7 月以來銷售額表現：LeP增長延續1QFY24趨勢，ELEMIS增長超20%，SDJ強勁三位數增長。APAC（包括中國）、美國和歐洲增長延續1QFY24 趨勢。2）LeP 1QFY24 中國銷售額固定匯率下同比增長29%，但增速自6 月放緩（4-5 月增長50%），受整體消費復甦低於預期影響；美國銷售額基本持平，日本和EMEA略微下滑（退出藥店渠道以維護品牌形象）。3）ELEMIS 1QFY24 中國銷售額同比增長約300%（佔品牌收入6%）。公司將在中國繼續維持1-2 年的投入，以提高ELEMIS當地銷售額。基於達成了價格紀律性的共識，公司恢復了向英國折扣電商的供貨。4）SDJ的強勁增長得益於區域（6 月進入東南亞市場）、品類和渠道擴張，計劃在FY25 推出防曬品類，頭髮護理品類推出也在計劃中。5）FY24計劃額外增加1 億歐元的營銷投入，由於銷售季節性，大部分將在2Q-3QFY24 實現。1 億歐元中，7600 萬歐元爲純粹的營銷預算，包括4300 萬歐元分配至中國地區的LeP（主要是社交媒體和KOL），1300 萬歐元至中國地區的ELEMIS，2000 萬歐元至其他地區。6）公司維持FY24 財務指引，收入固定匯率下增長17%，OPM爲12%。
盈利預測與估值
考慮到中國市場收入增長的波動，我們將FY24 和FY25 營業收入預測下調3%至24 億歐元和28 億歐元，將FY24 和FY25 淨利潤預測下調3%和4%至2.29 億歐元和3.12 億歐元。基於公司中長期增長前景明朗，我們維持跑贏行業評級和目標價24 港元（較當前股價具備15%的上行空間），對應18倍FY24e市盈率。當前股價20.95 港元，對應15 倍和11 倍的FY24e和FY25e市盈率。
風險
ELEMIS放量不及預期；COVID-19 疫情反覆；匯率波動風險。