投資邏輯

聚焦微納金屬粉體，產品矩陣豐富。公司是行業內為數不多的同時擁有羰基鐵粉和霧化合金粉生產工藝的企業，除對外銷售也可以深加工為更高附加值的軟磁粉、金屬注射成型餵料、吸波材料等系列產品，廣泛用於3C 精密件、電子元器件、汽車零部件、軍用吸波、3D 列印、光伏儲能等終端領域。22 年公司歸母淨利潤0.99 億元，同增11.4%；23Q1 歸母淨利潤0.16 億元，同降39%，主因霧化合金粉產品結構變化導致單價下滑。22 年霧化合金粉營收佔比31.88%、羰基鐵粉營收佔比27.99%、軟磁粉營收佔比27.81%、金屬注射成型餵料營收佔比14.25%。23 年1 月公司以35.19 元/股價格定增募資不超過26 億元，用於補流。

羰基鐵粉+霧化合金粉為基粉，產能擴張、降本持續推進。

公司羰基鐵粉顆粒直徑在微米級，22 年產能5205 噸，其中約一半外售，另外一半生產軟磁粉等深加工產品。公司打破了德國巴斯夫壟斷，目前在國內羰基鐵粉市佔率20%以上，6000 噸IPO 募投專案預計23 年9 月投產，“年產10 萬噸金屬軟磁微納粉體專案”分三期預計24 年開始陸續投產，同時推進工業化降本產線。公司霧化合金粉22 年銷量723 噸，4000 噸IPO 募投專案預計23 年9 月投產，包括3D 列印粉末、高性能磁粉芯用粉末等。

三種深加工產品為展翼，多領域泛點開花。公司以軟磁粉、MIM 餵料、吸波材料為進一步深加工產品，其中軟磁粉用於製作一體成型電感並應用於積體電路、通信、汽車電子、新能源等高需求增速領域，客戶為電子元器件龍頭臺達電子集團、韓國三星電機、日本TDK、美國威世集團等，22 年銷量2378 噸；金屬注射成型餵料（MIM）主要應用於手機零部件、穿戴類智慧型終端機、汽車零部件、醫療器械、航空航太零部件等領域，客戶為蘋果/三星產業鏈供應商精研科技等，22 年銷量604 噸；吸波材料主要產品為吸波粉末、貼片和塗料，主要應用於手機等移動通訊、RFID、基地臺、電腦、人體防護及國防隱身技術等領域，客戶為手機移動通訊供應商雷茲盾、深圳聚能光電等，22 年銷量36 噸。

盈利預測、估值和評級

預計公司23-25 年營收分別為4.88 億元、6.25 億元、8.43億元，歸母淨利潤分別為1.18 億元、1.59 億元、2.24 億元，對應EPS 分別為1.38 元、1.86 元、2.62 元，對應PE 分別為36倍、26 倍、19 倍。估值給予公司24 年35 倍PE，總市值56 億元，目標價65.21 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

產能擴張不及預期；市場需求不及預期；高管減持風險等。