國內板式傢俱設備龍頭，2018-2022 年歸母淨利潤CAGR 為14%公司為國內板式傢俱設備龍頭，憑藉內生增長+品牌並購，產品力不斷提升。技術能力不斷提升，在國內中高端市場逐漸獲得認可，同時積極拓展海外市場。公司為傢俱的智能化生產提供全系列數控制造裝備、自動化生產線和智慧製造解決方案。核心產品包括封邊機、多排鑽和加工中心等，銷售收入近年來持續排名國產第一。公司2018-2022 年營業收入CAGR 為16%，歸母淨利潤CAGR 為14%。

精裝修滲透率提升促進設備需求， 2025 年板式傢俱設備全球規模預計增至500 億元2019-2020 年受宏觀環境等因素影響下游需求疲軟導致，板式傢俱設備行業需求連續兩年負增長。根據杜爾年報，2020 年中國和全球的板式傢俱機械市場規模分別約200 億元和350 億元。當前我國城鎮化率有較大提升空間，且在各地政府精裝修政策的推動下品牌傢俱有望充分受益，我們認為，在“城鎮化+精裝修”的雙重催化下，板式傢俱機械需求將迎來突破。根據杜爾年報數據預測，2025 年中國市場規模預計250 億元，2020-2025年CAGR 約5%，全球市場規模500 億元，CAGR 約7%。

核心邏輯：新一輪存量設備改造有望開啟；國產替代+走向全球，業績估值有望雙提升產業鏈邊際修復：從商品房銷售到傢俱設備企業的傳導機制為：商品房銷售面積—房屋竣工面積—傢俱企業—傢俱設備製造業。家居設備企業營收與房地產竣工週期呈現高度相關性，中國房屋竣工面積同比數據從2022 年12 月起止跌回升，2023 年5 月同比+20%，地產竣工已迎來復秀克拐點，看好家居設備下游需求修復。

存量更新需求：隨著城鎮化率走高，房屋更新、拆遷、改善需求等均是帶動住宅銷售的影響因素。國內市場預計將逐步進入存量房時代，二手房交易、改造房等增量市場帶來傢俱行業更新需求。

估值處於歷史底部：公司歷史PE-TTM 估值區間約在10-50 倍，取決於行業景氣度不同階段；目前景氣度處於底部觸底反轉階段，考慮公司產能和市場擴張帶來的增量驅動，產業鏈景氣度反轉上行，估值有望逐步修復。

我們預計23-24 年傢俱行業有望迎來新一輪存量設備升級改造+增量投資（精裝修滲透率提升及國產替代）週期，公司作為賣鏟人的競爭格局優於下游定製化板式傢俱廠商。當前地產政策邊際向好，預計傢俱設備經銷商庫存整體處於低位，隨著新一輪存量設備升級改造有望開啟，公司廣州和佛山最新定增專案產能釋放後，國內外市佔率有望進一步提升。我們預計公司未來在業績端和估值端有較為確定的提升空間，看好底部雙擊機會。

盈利預測與估值

預計公司2023-2025 年可實現淨利潤5.6、6.8、8.2 億元，同比增長23%、21%、21%，對應EPS 為1.32、1.60、1.94 元，對應當前PE 為13、11、9 倍，維持 “買入”評級。

風險提示

1）下游固定資產投資不及預期；2）原材料價格大幅波動