1H23 收入端表現亮眼，TAVR 與神經介入產品雙雙放量
沛嘉醫療公告其1H23 業績預告，實現收入2.2-2.3 億元，同比增長85.2-93.6%，主因雙板塊表現亮眼：1）TAVR 加速商業化，市佔率持續攀升（公司1H23 植入量1200+臺，已超22 年全年植入量）。2）神經介入產品持續放量，疊加去年上市的缺血類新品邁入商業化收穫期。展望2H23 年，我們預計TAVR 手術量持續修復+4Q 旺季推動更上一層樓，並看好沛嘉憑藉優秀二代產品力衝擊22-25%行業市佔率。疊加神經介入板塊產品持續放量，我們預測公司23-25 年收入4.8/7.9/14.6 億元。使用DCF 估值法（假設WACC 10.2%，永續增長率2.0%），我們維持沛嘉14.86 港幣目標價與“買入”評級。
TAVR 板塊：植入量再攀新高，看好盈利能力持續優化
公司1H23 TAVR 產品植入量超1200 臺（vs1H22 470+臺），我們估測1H23板塊收入超100%yoy。展望23 年，我們看好該板塊收入持續高增：1）行業層面，看好擇期手術修復+區域醫保覆蓋刺激行業滲透率提升，行業手術量同比增速有望超50%；2）公司層面，我們看好沛嘉年內市佔率衝擊22-25%，考慮公司：a）直銷+經銷模式相結合，驅動產品快速入院放量；b）二代 TAVR 兼具徑向支撐與可回收性能，具優越產品力；c）供應鏈/生產/商業化成本持續優化，經營效率持續提升。此外，公司在研管線進展順利：1）三代 TAVR 處多中心註冊臨床；2）衝擊波產品 TaurusWave 處FIM 階段；3）高分子瓣膜TaurusApex 處動物實驗；4）Trilogy 1H23 在香港完成2 例商業植入，我們預計其或於24/25 年分別在美國/中國取證。
神經介入：缺血新品放量中，收入結構逐步多元化
1H23 神經介入板塊產品持續放量，我們估測該板塊1H23 收入yoy 近70%（其中，出血/缺血/通路產品收入佔比3:4:3）。我們保守預測23 年該板塊收入yoy 達50%+，主因：1）出血性產品看好彈簧圈集採後進口替代，收入增速維持穩健；2）缺血性產品看好在22 年上市的四款新品年內持續放量的推動下，成爲板塊主要驅動力；3）血管通路產品下一代微導絲已獲批上市，看好入院期過後正式放量。
TMV/TTV：在研管線入組迅速，看好2024 年後陸續上市
我們估測沛嘉二/三尖瓣管線2030 年有望衝擊近20 億元銷售額，驅動於：
1）HighLife（經房間隔二尖瓣置換）處多中心註冊臨床（公司指引國內預計入組110 名患者）；2）GeminiOne（二尖瓣緣對緣修復）處國內註冊性臨床，近期因良好臨床反饋入組迅速；3）MonarQ（三尖瓣置換）處FIM臨床；4）Sutra 處動物實驗。
風險提示：TAVR 市場滲透率提升緩慢，研發相關風險，市場流動性風險。