投資要點
皖通高速擬向大股東定增A 股及支付現金收購六武高速，交易對價爲36.66億元：公司此前於4 月17 日公告擬收購大股東優質資產六武高速，6 月21日方案落地，交易對價爲36.66 億元，低於此前預告不高於40 億元。其中現金對價5.50 億元（標的資產作價的15%），並以6.64 元/股價格增發A 股4.69億股用於支付股份對價31.16 億元（標的資產作價的85%）。本次定增將全部由大股東安徽交控集團認購，交易完成後大股東持股比例將從31.63%上升至46.71%。
使用收益法測算六武高速估值，WACC=9%，本次交易估值合理：公司以收益法（DCF）對交易對價進行評估時，採用的折現率WACC 爲9%，爲目前同行業收購較高折現率，同時對未來車流量的預測較爲中性，因此我們認爲本次交易對價合理，不存在溢價收購。
大股東對收購標的2023-2026 年業績作出承諾及補償協議：大股東作出業績承諾，如交易標的資產交割於2023 年完成，六武高速公司在2023-2025 年應完成淨利潤不低於2.25、2.13、2.22 億元；如交易標的資產交割於2024 年完成，六武高速公司在2024-2026 年應完成淨利潤不低於2.13、2.22、2.26 億元。如未完成，上市公司將回購註銷大股東此次重組獲得的股份來收回補償，不足部分大股東將用現金補償。參考六武公司2021 年實現淨利潤2.59 億元、2023 年1-2 月實現淨利潤4276 萬元，隨着疫情影響的消散疊加車流量的自然增長，我們認爲2023 年業績承諾兌現可能性很大。
公司提升分紅率至75%，積極回報股東：由於本次收購以及後續配套募集資金均涉及增發股本，短期內對EPS 有攤薄影響。爲保護中小股東權益，2023-2025 年公司在符合現金分紅條件的情況下，每年以現金形式分配的利潤不少於當年實現的合併報表歸母淨利潤的75%，高於此前公告的70%。
投資策略：皖通高速坐擁安徽省內多條跨省幹線，核心路產盈利能力強，通過改擴建及收購不斷做強做大路產主業。考慮本次收購，我們調整盈利預測，預計公司2023 年-2025 年可實現歸母淨利潤19.78 億元、22.26 億元、24.16億元，EPS 爲0.93 元、1.05 元、1.14 元，對應7 月21 日收盤價，PE 估值爲9.9X、8.8X、8.1X；假設公司分紅率爲75%，2023 年-2025 年A 股息率分別爲7.56%、8.51%、9.24%，H 股股息率分別爲10.55%、11.88%、12.89%。
風險提示：宏觀經濟影響貨車車流；Reits 價格波動對公司業績影響等。