核心觀點
1）公司核心路產合寧高速、高界高速、宣廣高速和寧宣杭高速均處爲跨安徽省國道主幹線，核心路產剩餘年限預計爲25-30 年（考慮改擴建影響）。並採用直線折舊攤銷法，成本較爲固定，業績彈性較大。
2）“五一”假期安徽高速公路車流量較2019 年增長46.3%，2022年安徽省汽車保有量較2019 年增長23.9%，安徽區域車流量增長值得重視。同時安徽區域貨車佔比較高，疊加平均建造成本較低，毛利率高於部分東部地區路產。
3）合寧高速2022 年底全線“四改八”完成，宣廣高速預計2024年“四改八”完成，車流量有望實現翻倍增長。寧宣杭高速、嶽武高速“斷頭路”相繼打通，有望實現扭虧爲盈。
4）2022 年公司分紅比例提升至75%，假設按照公司六武高速收購草案進行，預計2023-2025 年A 股股息率爲7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率爲10.67%、11.80%和13.03%。
5）預計2023-2025 年歸母淨利潤爲19.11 億元、21.71 億元和24.21億元。給予A 股PE 估值9 倍，以2025 年歸母淨利潤推算（宣廣高速改擴建後），對應A 股目標價13.13 元/股；給予港股PE 估值7 倍，對應港股目標價11.12 港幣/股。
安徽跨省幹線高速公司，路產剩餘年限較長，業績彈性較大公司爲安徽省內唯一的高速公路類上市公司，核心路產合寧高速、高界高速均位於國道主幹線“兩縱兩橫”中的南京-合肥-武漢通道內，宣廣高速公路爲杭州進入安徽省的主幹道，寧宣杭高速直接連接南京和杭州。公司經營路產平均剩餘年限預計爲20.15 年（假設合寧高速改擴建後年限延長25 年，同時未考慮六武高速的收購），處在行業領先水平。公司採用直線折舊攤銷法，成本較爲固定，隨着後續車流量恢復增長，業績彈性較大。
安徽區域車流量增長值得重視，路產盈利能力強勁1）2023 年“五一”假期期間全國高速公路車流量較2019 年同期日均增長20.6%，安徽高速公路車流量預計同比2019 年同期增長46.3%。長期來看，安徽省受益於長三角一體化，2011-2019年GDP 年均增長10%，同時2022 年安徽省汽車保有量較2019年增長23.9%，安徽區域車流量增長值得重視。2）安徽區域路產車流量中貨車佔比相對較高，貨車收費標準往往高於客車，導致安徽路產盈利能力較強。3）安徽省高速公路平均建造成本相對較低，毛利率高於部分東部地區路產，淨利率處於全國行業最高水平，路產盈利能力強勁。
公司改擴建陸續完成，多條斷頭路打通，提振車流量增長1）合寧高速2022 年底全線“四改八”完成，宣廣高速預計2024 年“四改八”完成，車流量有望實現翻倍增長。2）寧宣杭高速安徽段“斷頭路”2022 年底全線打通，嶽武高速安徽段“斷頭路”預計2023 年內打通，有望實現扭虧爲盈。3）高界高速相鄰的的合安高速改擴建二期已完成；安慶大橋通過財政補貼形式對本地小客車減免通行費，同時相鄰的無嶽高速有望2023 年貫通，有望提振車流量增長。4）公司擬收購的六武高速，其順接2022 年12 月改擴建完成的合六葉高速，車流量處於快速增長期。
公司分紅率提高至75%，爲高速公路上市公司最高分紅水平2023 年-2025 年公司分紅比例提升至75%，2021 年-2022 年公司每股股息均爲0.55 元/股，歷史股息回報率處於行業領先水平。假設按照公司六武高速收購草案進行，預計2023-2025 年A 股股息率爲7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率爲10.67%、11.80%和13.03%。（截至2023 年7 月21 日收盤價數據）投資建議
預計2023-2025 年營業收入（不考慮宣廣高速PPP 項目建造期收入）爲49.51 億元、54.13 億元和57.92 億元，歸屬母公司淨利潤爲19.11 億元、21.71 億元和24.21 億元。參考公司A 股歷史底部PE 和同行PE 估值水平9 倍，以2025 年預計歸母淨利潤推算（2025 年宣廣高速改擴建完成後公司盈利水平相對穩定），對應A 股目標價爲13.13 元/股；參考公司港股歷史底部PE 和同行PE 估值水平7 倍，對應港股目標價爲11.12 港幣/股。
風險提示
1）宏觀經濟週期波動帶來的車流量變化風險；2）收購六武高速交易失敗的風險；3）周邊區域交通網絡、城市規劃等發生變化的風險；4）收費政策變化；5）土地使用政策風險。