國內海上油氣巨頭，收入業績顯著改善
公司是全球最大的純上游油氣公司之一，也是中國海上原油及天然氣勘探開發龍頭。公司由中海油集團直接控股，國資委間接控股，2001年在紐交所和香港交易所掛牌上市，2022年回歸A股。從業務結構來看，油氣銷售貢獻主要收入和利潤，清潔能源佔比逐漸提高。2020年後隨著油價中樞回升，公司營收和業績均大幅改善。
海洋油氣優勢顯著，增產空間廣闊
油氣對外依存度較高凸顯我國能源安全形勢嚴峻，加大勘探開發力度推進增儲上產成為保障國家能源安全的必然選擇，能源自主背景下政策有望驅動國內油氣產量增長。對於中國海油而言，資本支出強有力的支撐使得公司油氣淨證實儲量及油氣產量穩步增長。根據公司戰略展望，2023年仍有9個新專案投產，將有力支撐產量增長，且2023-2025年產量仍將保持高速增長。
桶油成本保持領先，凸顯公司競爭力
桶油主要成本的高低能夠體現全球不同油氣公司競爭力的強弱。公司成本管控卓有成效，2022年油價大幅上漲背景下桶油主要成本僅小幅提升。展望未來，由於DD&A成本佔桶油主要成本一半左右，控制DD&A變化為降本重點。2015年後國內和海外油田DD&A均有所下降，隨著公司不斷提高勘探成功率，縮短開發週期，加強老油田精細化管理，未來仍有降本空間。
油價中樞中高位運行，保障行業景氣度全球經濟增長乏力原油需求雖面臨壓力，但在緊供給以及中國需求有望復甦背景下油價中樞仍將中高位運行。展望未來，油價中樞在中國需求有望復甦以及全球供給偏緊背景下將在80-100美元/桶之間震蕩。下半年若OPEC+減產協定得到較好執行，不排除油價突破100美元/桶的可能。中國海油是一家專注上游油氣開採的公司，油氣銷售構成公司主要利潤來源，回溯公司淨利潤和油價可以發現公司盈利情況和油價高度正相關，未來油價若上漲公司業績彈性極大。
中特估背景下，公司估值仍將持續修復
今年以來，中國特色估值體系建設取得了積極成效，以三桶油為代表的央國企能源板塊，在保障能源安全以及新能源轉型的背景下，股票價格、企業估值提升明顯。為了探尋未來是否還能持續提升，我們將石化央國企分別和國內同行業非國企以及海外同行業企業分別進行對比。從結果來看，石化上市央國企目前估值仍相對較低，隨著以三桶油為代表的央國企盈利能力差距逐漸縮小，中國海油等央國企龍頭企業估值仍有較大提升前景，估值或將持續修復。
投資建議：給與“買入”評級展望未來，油價中樞有望中高位運行，作為中國最大的海上原油及天然氣生產商，中國海油將充分受益於高油價以及自身產量增長。在新能源領域，公司也順應全球能源行業低碳化發展大趨勢，利用豐富的海上生產作業和管理經驗，積極探索海上風電等新能源業務發展，開展前沿技術領域研究。預計公司2023-2025 EPS分別為2.77元、2.82元和3.11元。對應2023年7月19日收盤價的PE分別為6.80X、6.68X和6.05X，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示1、國際油價大幅下跌；2、地緣政治風險；3、國際市場運營帶來的風險；4、自然災害、惡劣天氣等自然因素帶來的風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。