事件：2023 年7 月19 日，公司發佈2023 年中報。2023 年上半年公司實現營業收入11.99 億元，同比增長19.21%，實現歸母淨利潤0.25 億元，同比下降41.59%。對應2023 年第二季度，公司實現單季度營收6.56 億元，同比增長25.00%，實現單季度歸母淨利潤0.33 億元，同比增長79.83%。
Q2 LED 晶片及外延片業務毛利率持續回升，產能利用率保持在高位。2023年上半年公司LED 晶片產能利用率達到98.27%，維持較高水平，同時LED晶片及外延片業務在23Q2 的單季度毛利率達到20.08%，較23Q1 環比提升6.41pct。2023 年上半年受消費活動復甦拉動，回暖跡象在Q2 進一步凸顯，公司高光效產品收入持續提升，銀鏡產品收入翻倍增長，Mini LED 小規模量產。我們認為隨著公司中高端產品持續推出，營業收入有望持續提升。
持續精細化管理，存貨、應收賬款周轉天數維持低位。聚燦光電堅持“管理賦能運營”，堅持涵蓋經營全流程的精細化管理模式，加強技術自主創新、成本費用管控。在研發投入持續增加的基礎上，公司推動高端產品性能提升、結構升級，產品售價穩步回升。此外規模經濟效應凸顯，部分氣體自制、原材料降價，製造成本明顯下降。截至2023 年中報，公司存貨周轉天數為44天，應收賬款周轉天數為64 天，保持在較低位置。
立足LED 晶片產業，加碼Mini/Micro LED 晶片。2023 年1 月公司定增獲得證監會批文，公司擬向特定對象發行A 股股票數量不超過1.63 億股，此次計劃定增募集的資金將主要用於Mini/Micro LED 晶片研發及製造擴建專案，專案總投資為15.5 億元，專案建成後將新增年產720 萬片Mini/Micro LED晶片產能。本次募投專案建成後，預計Mini LED 晶片年度平均銷售收入11.3億元，年度平均利潤總額1.5 億元。公司加碼Mini/Micro LED，將有助於公司進行產品結構調整、渠道拓展和技術升級，同時鞏固和提升在行業中的地位。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為24.75/27.73/31.06 億元，2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為1.73/2.07/2.42億元，對應EPS 分別為0.31/0.38/0.44 元/股。考慮到可比公司估值水準，我們給予23 年PE 估值區間28-30x，對應合理價值區間8.78-9.40 元，23 年PS 估值區間3-4x，對應合理價值區間13.45-17.93 元，綜合考慮兩種估值方法，我們認為公司的合理價值區間為11.11-13.67 元/ 股，維持“優於大市”評級。
風險提示：LED 產品價格大幅度下降；行業競爭加劇；公司產線產能釋放進度不及預期；疫情持續惡化。