①消费眼科收入占比逐年提升，2022 年达54.8%。屈光业务中推广全飞秒、ICL 等中高端术式，视光业务中则推广高毛利的OK 镜，进而带动消费眼科毛利率从2018 年的47.6%提升至2022 年的51.6%。②基础眼科业务中，白内障业务贡献较高收入。老龄化趋势叠加消费升级，有望推动白内障领域中高端人工晶体需求增长。投資邏輯：
華北領先，輻射江浙。朝聚眼科於1988 年在內蒙古包頭成立，截至2023 年4 月25 日共經營26 家眼科醫院，27 家視光中心，醫院佈局深耕華北輻射江浙。2022 年，公司實現收入9.9 億元（-0.8%，同比，下同），受整體環境因素影響略有下降；公司通過增收節支、優化現金管理方式等手段，實現歸母淨利潤1.9 億元（+16.1%），表現出較好的盈利能力。
高毛利消費眼科業務勢頭強勁，基礎眼科服務尋求高質量發展。
①消費眼科收入佔比逐年提升，2022 年達54.8%。屈光業務中推廣全飛秒、ICL 等中高端術式，視光業務中則推廣高毛利的OK 鏡，進而帶動消費眼科毛利率從2018 年的47.6%提升至2022 年的51.6%。②基礎眼科業務中，白內障業務貢獻較高收入。老齡化趨勢疊加消費升級，有望推動白內障領域中高端人工晶體需求增長。
集羣化運營提升盈利能力，簇狀佈局發展勢頭良好。①公司在蒙西及鄰近地區、蒙東及鄰近地區、蘇北、浙東、浙北地區佈局醫院數分別爲9/9/2/4/2 家，簇狀佈局利於集羣化運營、降本增效，2022 年公司淨利率爲18.5%，在業內處於領先水平。②蒙東、江浙業務快速發展，2018-2020 年，蒙西及鄰近地區、蒙東及鄰近地區、江浙地區收入CAGR 分別爲10.0%/25.0%/23.5%。③擴張持續進行，爲後續增長賦能。2022 年11 月，公司成功收購河北四家醫院，提高蒙東鄰近地區醫院密度，上述四家醫院2021 年營收總和爲6490 萬元（+62.4%），淨利潤總和爲-210 萬元，較2020 年的-537萬元虧損收窄。2023 年已開設舟山醫院，收購朝聚開明（寧夏）醫院；預計在張家口等地開設的醫院將陸續於2023 年開業。
盈利預測、估值和評級
我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入12.2 億/14.6 億/17.2 億元，同比增長23.4%/19.8%/17.7%，歸母淨利潤2.34 億/2.85 億/3.44 億元，同比增長24.7%/21.7%/20.8%，對應EPS 爲0.33/0.40/0.49 元。我們選用相對估值法（市盈率法）對公司進行估值，給予2023 年20 倍PE，目標價6.65 港元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
醫療事故風險；政策變化風險；區域運營風險；眼科人才流失或不足風險；併購擴張不及預期。
