本報告導讀：
內外部合力共振下公司新能源業務具備核心競爭優勢，業績爆發期將至。
投資要點：
維持“增持”評級：公司業績爆發期將至，維持2023~2025年EPS 0.60/0.99/1.12 元。維持目標價16.52 元，維持“增持”評級。
競爭優勢鑄就成長動力，業績爆發將至。市場認為公司新能源裝機規劃完成難度較高且增量新能源專案盈利水準較低，新能源業務難以支撐公司業績高速增長；我們認為在雲南省新能源開發需求迫切且公司內部治理水準提升的合力作用下，新能源業務將帶動公司盈利持續高成長。
與眾不同的資訊與邏輯：1）“十四五”雲南省電量供需趨緊，新能源裝機將成為解決雲南省電量需求缺口的主力軍，雲南省內新能源專案大部分電量已鎖定燃煤基準價，電價下行風險較低且容量調節成本承擔金額有限（約為雲南省燃煤基準價的3.6%），省內新能源發展進入黃金時段。2）能投集團定位雲南綠色能源產業發展的主力軍（規劃3 年新增新能源裝機20 GW），公司作為集團新能源業務的最終承接平臺，在雲南省新一輪國企改革背景下有望受益；3）內外部合力共振下公司新能源業務具備核心競爭優勢，2023 年以來公司裝機及業績加速增長即為公司內在競爭優勢在財務和經營層面的數據表徵，“十四五”期間公司裝機成長及新增專案盈利能力提升確定性較強。
催化劑：核准及在建新能源專案加速落地，投產專案財務表現較佳。
風險提示：用電需求不及預期，雲南省上網電價不及預期，鹽硝業務經營不及預期，資產收購進度及方案不及預期等。