業績前瞻
我們預計23H1 中銀香港營收同比+14.2%， 歸母淨利潤同比+13.7% 。2023-2025 年歸母淨利潤同比+13.04% ， +10.31% ，-8.37%， 原盈利預測爲2023-2024 年歸母淨利潤同比+4.2%，1.8%。我們維持“優於大市”評級不變，23 年PBR 0.90x（原估值爲23 年PBR 0.95x），給予目標價HK$27.32（原目標價HK$28.72）。
關鍵假設
我們預計淨利息收入同比+40.6%，淨息差仍有擴大。HKMA 數據顯示，23 年前5 個月貸款增速爲-0.5%，存款增速爲-0.3%。中銀香港23Q1 貸款較22 年末+4.3%，受益於通關以及經濟復甦，其中對公貸款仍爲貸款增長主力。然而後續經濟復甦不及預期，因此我們保守預計23H1 較22 年末增速爲+2.7%。中銀香港23Q1 存款較22年末+5.5%，顯著優於行業，得益於中銀香港在增加存款粘性方面的努力。受HIBOR 上升的影響，23Q1 CASA 佔比爲48.9%，比22 年末繼續下降2.8pct，我們預計23Q2 CASA 佔比仍將進一步下降。
23H1 1 個月平均HIBOR 爲3.52%，同比上升3.28pct，比2022 年全年上升2.03pct。我們預計中銀香港資產端生息資產收益率及負債端計息負債成本率仍然呈上升態勢，淨息差將進一步擴大。我們預計23H1 測算淨息差爲1.31%，2022 年全年爲1.20%。
我們預計非息收入面臨壓力。我們預計，一方面，23H1 淨手續費收入中與市場收益率緊密相關的收入（證券及經紀、基金分銷、信託及託管）同比降幅比2022 年同比降幅有所收窄；貸款佣金及匯票佣金項目，因貸款種類以經營類爲主將面臨壓力。
資產質量方面，儘管中銀香港的客戶結構和風控能力均較爲穩健，我們仍然建議關注因爲宏觀經濟復甦不及預期帶來的不確定性。
風險：
降息幅度和速度大於預期，資產質量不及預期。