斑馬消費 沈庹
7月14日晚間，慧算賬（SATP Holding Inc.）披露IPO招股書，繼續衝擊港交所主板上市。公司主營業務爲中小微企業財稅服務，包括工商註冊、代理記賬、稅務服務等。
隨着中國經濟的發展，中小微企業數量龐大且持續增長，從2017年的2990萬家增長至2022年的5320萬家，複合年增長率高達12.2%，預計未來5年仍將保持8.0%左右的增速，到2027年中小微企業數量或將高達7820萬家。
這些企業都有着現實的財務、稅務服務需求，但是單獨設置相關崗位的性價比太低。於是，第三方財稅服務機構應運而生，這個如毛細血管般的早期B2B市場開始崛起。
其中，部分公司坐大，便開始謀求進一步的發展，例如曾在A股上市的代理記賬公司順利辦。
不過，短短几年時間，順利辦黯然退市，成爲順利退（000606.SH）。商譽減值引發的虧損，股東內鬥導致管理混亂，掌舵人被採取強制措施，共同將其壓塌。
業務層面的根本原因是，順利辦相對傳統的、侷限於線下的代理記賬模式之下，公司的規模及增長必須要建立在人海戰術的基礎上，業務提升並不會帶來邊際成本的降低，反而可能會導致經營效率下滑。
正在準備港股上市的慧算賬，與順利辦的本質區別，在於擁有已經經過驗證的SATP系統。2015年，公司前身北京公瑾科技成立，當年便推出SATP系統的1.0版本，目前已經更新到6.5版本。
截至2022年底，公司2565名員工，其中研發人員242人，佔比接近10%。在衆多以運營爲主的代賬公司中，慧算賬，更像是一家金融科技公司。
SATP系統，提高了慧算賬的財稅服務效率。藉助AI技術和公司多年積累的財稅模型參數，SATP系統可以自動生成相關報表。2023年一季度，公司向中小微企業客戶提供基於SaaS的解決方案，自動交付率達到80%左右。
同時，它大幅降低了服務過程中的人力資源成本。2022年，公司每名中小微企業客戶的交付人力成本低至888元/年，不僅遠低於僱傭一名財稅人員的平均成本10-15萬元，也低於絕大部分代賬公司的平均人力成本。
另外，SATP系統的存在，可以讓慧算賬成爲財稅服務行業的中樞。通過授權給合作方，獲取更多客戶，不必受制於自身的業務佈局。
截至2022年底，慧算賬旗下，除了自身分佈在46個城市的92個服務網點，還包括了409名區域機構合作伙伴。不過，最近3年，合作網點給公司貢獻的收入及其佔比，出現了下滑的趨勢。
以SATP系統爲核心，靠直營+授權合作兩條腿走路，2022年SATP系統服務的中小微企業數量達到71.13萬家。按2020年、2021年及2022年的總收入計，慧算賬成爲中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商，2022年的市場份額是第二大參與者的近四倍。而且，公司還是行業中直接服務中小微企業客戶最多的公司。
可以說，財稅服務新勢力慧算賬，對傳統代理記賬老巨頭順利辦的取代，以及順利辦退市、慧算賬衝擊港股IPO，就是財稅服務行業新舊模式切換的標誌性事件。
技術發展，特別是AI的崛起，將改變很多行業的發展模式。數字化、模型化程度較高的財稅服務行業，率先感受到了這種變化。金稅四期全面上線後，這種改變將會更加明顯。
慧算賬的商業模式，也得到了資本圈的認可，從2015年到2021年，9輪融資合計獲得資金超過15億元。投資方包括騰訊、小米、陽光人壽、51信用卡、四川雙馬以及香港科技大學教授劉倩等。
未來是美好的，當下也是殘酷的。慧算賬以現在換未來，導致業績連年虧損。2020年-2022年，公司營業收入分別爲2.75億元、3.47億元、5.16億元，淨利潤分別爲-2.99億元、-6.83億元、-5.06億元，最近3年合計虧損接近15億元。
慧算賬毛利率較高，且呈現出逐年增長的趨勢，2020年-2022年分別爲44.5%、49.4%、52.0%。虧損的主要原因在於，銷售及營銷費用過高，最近3年分別爲1.39億元、3.64億元、3.81億元。
持續虧損導致的現金流緊張，讓公司經常陷入流動性短缺的局面，2020年底、2021年底，公司的現金儲備分別爲2615.6萬元、1316.7萬元，融資到賬才讓公司的現金儲備在2022年底達到2.49億元。
扭虧尚早，公司目前的現金能撐多久？所以，慧算賬才要急着到港股上市，融資補血。
飛輪效應，能不能讓慧算賬趁着業務增長期，找到更好的盈利模式、達到盈虧平衡的閾值？接下來的幾年，將是最關鍵的時期。