核心觀點
公司擁有6 家礦業子公司，年產白銀200 噸以上，同時公司白銀資源儲量近萬噸，品位高、成本低，規模優勢及成本優勢突出，是國內白銀資源龍頭；公司積極擴產及併購，未來白銀產量有望穩定增長。
聯儲局加息已經步入尾聲，實際利率向下構成白銀價格向上驅動力；同時白銀工業需求旺盛，光伏銀漿領域消費高增，預計2023 年白銀供應短缺；金融屬性及工業屬性雙擊在即，白銀價格有望打開向上彈性空間。作爲白銀龍頭，公司將充分受益於白銀量價齊升，業績加速前行。
摘要
白銀龍頭，資源稟賦優勢突出。公司目前下屬6 家礦業子公司，其中在產4 家，待產2 家，年採選能力近200 噸/年，年產白銀量超200 噸，白銀資源儲量接近萬噸金屬；原礦品位高，銀都、金都、金山、東晟的原礦白銀品位均超200g/t，成本優勢突出，公司整體毛利率在50%以上。
聚焦貴金屬，內延擴產外延併購，深植併購成長基因。公司歷史上不斷併購優質礦產資源，逐步奠定白銀行業優勢。公司2015 年收購光大礦業、赤峯金都股權，2017 年收購東晟礦業70%股權，2018 年收購金山礦業67%股權，2019 年併入德運礦業54%股權。公司一直重視優質資源併購和開發，目前正積極推進東晟礦業和德運礦業的開發、金山礦業的擴產，公司成長性基因已多次驗證，未來成長空間可期。
以城市礦山爲契機，積極佈局新能源。公司在“原生礦產資源+城市礦山資源”戰略基調上，確立了以“做大做強貴金屬、加速新能源佈局”原則，通過控股子公司金業環保切入城市礦山業務，以金業環保的高冰鎳爲發展重點並關注新能源類礦產資源。
白銀金融屬性和工業屬性雙擊在即，價格上行彈性大。聯儲局加息步入尾聲，名義利率5-5.25%達到了近十五年的最高水平，後期降息一旦開啓，名義利率帶動實際利率下行構成白銀金融屬性驅動力。工業屬性方面，白銀工業需求旺盛，供給增加有限，白銀供應處於短缺狀態，全球經濟製造業見底回升，商品屬性給予銀價第二重上行動力。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司營收分別爲19.2/21.0/24.3 億元，增速2.04%/9.57%/15.70%，公司歸母淨利潤分別爲4.6/5.4/6.9 億元，增速25.3%/18.7%/27.7%，對PE 分別爲21/18/14 倍，給予買入評級。
風險提示：產量釋放不及預期、白銀價格上漲不及預期。