【投資要點】

京山輕機：元件自動化+瓦楞包裝設備龍頭，縱向拓展電池設備佈局。

公司起家於包裝機械設備，2017 年通過並購秀克州晟成切入光伏自動化設備領域。2021 年以來，公司從元件自動化設備向TOPCon、HJT 電池設備延伸，並前瞻佈局鈣鈦礦等前沿光伏技術設備。受益於光伏行業擴產，2019-2022 年公司營業收入復合增速達29.07%，2020 年歸母淨利潤扭虧為盈，2020-2022 年淨利潤復合增速達136.49%。2023Q1 公司營業收入達到13.27 億元，同比增長28.01%，歸母淨利潤達0.53億元，同比增長61.49%。

鈣鈦礦設備：前瞻佈局新一代光伏技術，卡位千億藍海市場。鈣鈦礦具備高轉換效率極限、低材料成本和短工藝流程等優勢，產業化進展迅速，鈣鈦礦設備市場空間廣闊。我們預計到2030 年全球鈣鈦礦設備市場規模將達到985.18 億元，2022-2030 年復合增速達90.11%。

我們認為，鈣鈦礦產業目前類似於2019 年的TOPCon/HJT，正處在產業化前夕，先發設備企業有望享受技術迭代紅利，同時鈣鈦礦與晶硅N 型迭代存在明顯差異，為新進入者提供彎道超車機會。公司鈣鈦礦產品包括PVD 鍍膜設備、團簇型多腔式蒸鍍設備和空間式ALD 設備，覆蓋鈣鈦礦核心工藝環節，同時公司持續加大鈣鈦礦領域佈局投入，保障公司在鈣鈦礦設備領域的持續領先。

晶硅設備：元件自動化設備市佔率領先，縱向拓展N 型電池設備。1）元件自動化設備：光伏行業高景氣疊加大尺寸、薄片化趨勢加速元件設備迭代，我們預計2023-2025 年光伏自動化產線+層壓機市場規模為102.1/89.5/91.8 億元。公司元件自動化設備市佔率行業領先，客戶覆蓋國內外高端元件廠，業務有望穩步增長；2）電池設備：我們預計2023-2025 年TOPCon 電池設備市場規模分別為713/296/98 億元，HJT 電池市場規模分別為34/30/27 億元。TOPCon 方面，公司推出PVD&PECVD 二合一鍍膜設備，有效緩解繞鍍和爆膜問題，產品已交付客戶端驗證；HJT 方面，公司牽手金石能源，佈局HJT 清洗制絨設備，目前已取得4GW 訂單。

瓦楞包裝設備：環保政策+物流發展推動需求向好，公司先發優勢明顯。瓦楞紙箱具有輕量化、可回收和易降解等特點，逐漸成為運輸包裝領域的主要選擇，同時各國今年不斷推出規範政策，推動快遞包裝“綠色革命”，瓦楞紙箱需求有望持續攀升。公司深耕瓦楞包裝設備多年，在市佔率、客戶積累和技術上均具有顯著先發優勢。

【投資建議】

我們預計，公司2023-2025 年營業收入分別為65.88/78.98/85.60 億元，歸母淨利潤分別為4.63/6.26/7.67 億元，EPS 分別為0.74/1.01/1.23 億元，對應PE 分別為25.47/18.81/15.37 倍。參考同行估值，同時考慮到公司在鈣鈦礦設備領域佈局領先，未來有望充分受益於鈣鈦礦放量，給予公司2024 年25 倍PE，對應12 個月目標價25.25 元，給予公司“買入”評級。

【風險提示】

光伏行業產能擴張不及預期；

鈣鈦礦產業化進展不及預期；

技術迭代導致公司產品競爭力下降等。