事件
近日，據晶升股份官微消息，現公司已向多家客戶交付了8 吋碳化矽長晶設備，部分客戶已經取得了一定的研發成果，並正在不斷優化工藝製程。
投資要點
碳化矽+半導體級單晶矽爐領軍供應商。公司開發了包括8-12吋半導體級單晶矽爐、6-8 吋碳化矽單晶爐、藍寶石單晶爐及其他晶體生長設備等主要產品；2022 年主營業務收入中，碳化矽單晶爐與半導體級單晶矽爐分別佔約65.9%與29.6%。公司半導體級單晶矽爐在28nm 以上製程工藝已實現批量化生產，主要客戶包括滬硅產業（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）和神工股份；碳化矽單晶爐業務主要客戶包括三安光電、東尼電子及浙江晶越。
碳化矽單晶爐先發優勢顯著，公司的碳化矽單晶爐國內市場空間預計將超過20 億元。
1）技術優勢：2017 年，公司啟動第三代化合物半導體碳化矽單晶爐的研發；2018 年，公司首臺第三代化合物半導體碳化矽單晶爐正式交付客戶。
公司生產的碳化矽單晶爐主要應用於6 吋碳化矽單晶襯底，具有結構設計一體化、高精度控溫控壓、生產工藝可複製性強、高穩定性運行等特點。
公司自研8 吋碳化矽長晶設備，突破大尺寸晶體生長的關鍵技術，可實現檢漏、洗爐、長晶等全過程的自動運行，流量、溫度、壓力參數的精確控制，軸向徑向溫梯的控制分離。另外，公司自研的8 吋碳化矽長晶設備具有獨特的結構設計，方便後期維護與裝料卸料，提高熱場壽命和工作效率，進一步滿足客戶實現低成本、高良率的晶體生長需要。
2022 年公司的碳化矽單晶爐實現銷量227 臺，由於目前碳化矽需求旺盛，而硅方面依舊處於行業調整週期，因此公司預測2023年公司主營業務收入中，碳化矽單晶爐仍將佔較大比例。
2）客戶優勢：雖然目前國內碳化矽主流規格為6 寸，但諸多客戶在8 寸方面已投入研發。現公司已向多家客戶交付了8 吋碳化矽長晶設備，部分客戶已經取得了一定的研發成果，並正在不斷優化工藝製程。
目前國內下游碳化矽廠商實現量產應用進度及規模領先的企業為三安光電、天嶽先進、天科合達。公司碳化矽單晶爐業務已覆蓋國內碳化矽產業鏈涉及襯底製造的主要廠商，已實現對國內產銷規模較大、產業鏈佈局較為完善的IDM 企業——三安光電批量供應，建立了穩定的合作關係。通過供應客戶三安光電，公司碳化矽單晶爐在下游導電型襯底、碳化矽功率器件領域的規模化量產應用進度國內領先，並已實現向國內半絕緣型襯底主流領先廠商天嶽先進的產品驗證，產品具有先發優勢、技術優勢及競爭優勢。
3）國內碳化矽產能加速擴產+設備國產化催漲碳化矽單晶爐需求，公司的碳化矽單晶爐國內市場空間預計將超過20 億元。在碳化矽市場保持高景氣度的情況下，國內產能加速擴產疊加設備國產化率提升的雙重因素驅動我國碳化矽晶體生長設備市場發展。根據九派資本，按照碳化矽襯底廠商已發佈公告（或新聞）的不完全統計，擬建設的碳化矽襯底產能合計超1,000 萬片/年（其中海外400-500 萬片/年，國內500-600 萬片/年）。
保守測算，根據公司招股書，按照預計國內增長360 萬片/年的新增產能規模，以行業單臺設備產量水準（375-500 片/年）測算，國內碳化矽單晶爐市場可實現約7,200-9,600 臺新增市場規模；結合公司產品銷售價格，假設碳化矽單晶爐單價區間為60-110萬元（含稅），國內碳化矽單晶爐市場空間約為43.20 億元-105.60億元。
假設以市場空間的平均值（74.40 億元），按照公司碳化矽單晶爐現有國內市場佔有率（27.47%-29.01%）進行測算，公司的碳化矽單晶爐國內市場空間預計將超過20 億元。
投資建議
我們預計公司2023/2024/2025 年分別實現收入4.36/7.27/10.29 億元，實現歸母淨利潤分別為0.72/1.41/2.05億元，當前股價對應2023-2025 年PE 分別為92 倍、47 倍、33 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
存貨跌價風險；技術迭代風險；零部件依賴第三方供應商製造的風險；下游擴產不及預期風險。