投資要點

公司發佈23H1 業績預告：

預計23H1 歸母淨利潤8200-9800 萬元，同比扭虧為盈（去年同期虧損5999萬元）；扣非後淨利潤1.20-1.44 億元，同比增長137%-185%；

預計23Q2 歸母淨利潤-1522~78 萬元，21/22 年同期分別為2347/-253 萬元；扣非後淨利潤1812-4212 萬元，21/22 年同期分別為-3465/-5481 萬元。

主業經營同比改善明顯，投資虧損拖累業績

我們預計主品牌收入增長環比提速。參考23Q1 經營趨勢（主品牌/FUN/ZIOZIA收入分別+5.5%/-38%/-18%），我們預計Q2 主品牌收入在低基數上有望實現雙位元數增長，而副品牌收入由於去年大規模關店而仍有大幅下滑。

扣非淨利同比扭虧，環比下滑主要系季節性因素影響。23Q2 扣非後淨利潤1812-4212 萬元，相比21/22 年同期的-3465/-5481 萬元扭虧，為公司戰略改革、加大費用投入以來Q2 淡季主業首次盈利，但仍低於19 年同期的4239 萬元。Q2 扣非淨利潤大幅低於Q1，我們預計主要由於： 1）Q2 廣告投放及門店擴張改造節奏加快，銷售費用大幅增加；2）22 年秋冬款舊品庫存佔比增加導致Q2 計提的存貨跌價增加。

投資虧損拖累業績，未來將逐步回歸主業。23H1 公司持有的金融資產公允價值變動虧損約7500-9000 萬元，其中Q1 虧損約3200 萬元，Q2 虧損約4300-5800 萬元，對業績造成拖累。22 年底公司金融資產約22 億，公司在22 年股東大會表示，計劃於合適時機賣出金融資產、回歸主業、提升業績穩定性。

逆勢開啟戰略改革，有望實現品牌銳變

九牧王2020 年與君智諮詢合作開啟品牌戰略改革：1）戰略上，提出“聚焦男褲品類”，鞏固消費者核心認知；2）產品上，聯名頂級設計師，推出年輕現代且富有中國特色的產品，簽約五大國際麵料商，打造科技麵料爆款單品；3）營銷上，更換中文品牌 logo，多次登陸國際時裝周，與分眾傳媒達成億元級戰略合作，精準投放主流消費人群；4）渠道上，新開或改造全新“十代店”（截止22年底已超850 家，佔比接近40%），在商品陳列、店鋪裝潢上均體現“男褲專家”

的定位，購物中心店佔比由8%提升至 23%。

盈利預測與投資建議：

公司戰略變革決心較強，品牌重塑後有望重新煥發生機。預計公司23-25 年實現收入30.4/34.8/39.5 億元，同比增長16%/14%/13%；實現歸母淨利潤2.5/3.9/4.5億元，同比扭虧為盈/+56%/+15%，對應PE 27/17/15 倍，考慮到公司業績彈性顯著，維持“買入”評級。

風險提示：品牌營銷效果不及預期；十代店店效提升不及預期