2023 年7 月14 日，熊貓乳品發佈2023 年半年度業績預告。

投資要點

業績超預期，利潤持續高增

根據業績預告，2023H1 歸母淨利潤0.43-0.48 億元（同增89%-111%），扣非淨利潤0.36-0.41 億元（同增100%-128%）。其中2023Q2 歸母淨利潤0.24-0.29 億元（同增116%-162%），扣非淨利潤0.2-0.25 億元（同增131%-188%）。業績超預期，主要系：1）積極開發新客戶、新渠道；2）餐飲消費市場逐步恢復。

經銷直營雙輪驅動，利潤望加速釋放

產品端：目前已形成以煉乳為主、以奶油、奶酪、植物基為第二增長曲線的產品矩陣。煉乳：甜煉乳主要應用於餐飲渠道，逐步拓展至茶飲、烘焙渠道，淡煉乳以飲品渠道為主。

奶油：目前已有部分新品，應用於飲品烘焙渠道，在常溫基礎上推出冷藏稀奶油，長期有望受益於國產替代，稀奶油已簽約大客戶，希望藉此帶動經銷商佈局。奶酪：行業處於快速擴張期，當前公司奶酪以toB 為主，馬秀克里拉奶酪為核心產品，去年推出奶油奶酪。toC 通過投資優鮮工坊切入奶酪休閒零食賽道，包括小魚奶酪、芝士脆、奶酪酥酥等。椰品：針對茶飲和咖啡渠道推出生椰乳、厚椰乳品類。渠道端：1）餐飲渠道，以甜煉乳為主，未來計劃產品拓寬，做醬類產品；2）飲品和烘焙渠道：增速較快，近年有望持續進行深度開發。成本端：預計今年原料價格逐步回落，疊加提價及下游客戶恢復，毛利率有望改善。區域擴張：核心區域為華東、華南，逐步開拓華北、中西部地區。

盈利預測

我們看好公司鞏固煉乳基本盤，持續打造增長極，椰品有望繼續放量。預計2023-2025 年EPS 為0.73/0.91/1.11 元，當前股價對應PE 分別為31/25/20 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、原材料上漲風險、省外擴張不及預期等