2Q23 行業供需壓力持續，虧損幅度環比擴大
鞍鋼股份7 月15 日發佈1H23 業績預告，公司預計2023 年1-6 月歸屬於上市公司股東淨利潤約爲虧損人民幣13.5 億元，同比轉虧，2Q23 虧損規模較1Q23 擴大約10.5 億元。淨利潤虧損或主要受鋼鐵行業供需疲弱延續、下游需求不振影響，儘管原材料端價格在二季度有所下行，但不及產品銷售價格下降幅度，導致公司毛利受到擠壓，虧損規模環比進一步擴大。我們認爲供給端的產量平控能小幅緩解行業供需壓力，但需求端或才是打破弱平衡的核心變量。儘管行業短期仍面臨一定壓力，但公司持續壓降成本升級產品，且集團自有鐵礦也爲公司經營提供了長期支撐保障，我們維持對鞍鋼股份的“買入”評級，目標價維持3.45 元（0.55x 23E PB）和2.94 港元（較A股折價25%）。2023-2025 年預測EPS 爲0.09/0.25/0.30 元。
行業利潤承壓，需求端改善是核心變量
主要品種鋼材在2Q23 轉入弱現實交易，平均價格較第一季度有所回調，儘管焦炭和鐵礦石均價也有所下跌，但行業利潤仍維持低位。今年以來鋼材生產處在同期歷史高位，在利潤持續低迷驅動下生產端在5 月被動減產，但1-5 月全國鋼材產量累計同比仍增長1.4%。而需求端據MySteel 數據顯示，五大品種鋼材2023 年1-5 月表觀需求總量較2018-2022 年同期總量平均值減少4.7%。供強需弱下行業儘管庫存維持低位但供需仍有壓力，我們認爲潛在的產量平控政策力度不足以逆轉行業供需，潛在的宏觀和地產政策驅動的需求端變化力度或爲今年下半年行業傳統旺季的核心影響變量。
集團鐵礦保障資源供應，潛在集團資產收併購支撐長期擴張儘管短期面臨虧損壓力，長期來看公司或受益於鞍鋼集團的鐵礦石資源以及潛在的資產整合。鞍鋼集團擁有國內外豐富的鐵礦資源，國內鞍山區域擁有6,500 萬噸/年選礦以及2,200 萬噸/年的鐵精礦生產能力，並且鐵礦石基石計劃下集團1,000 萬噸/年鐵精礦產能的西鞍山鐵礦於2022 年開始建設，海外擁有800 萬噸/年產能的卡拉拉鐵礦。另外，在中國鋼鐵行業兼併整合的趨勢下，鞍鋼集團或進一步推動潛在的收併購，而鞍鋼股份作爲集團的上市公司平台，未來或將受益於爲消除同業競爭帶來的資產擴張。
風險提示：地產銷售弱於預期；產量管控弱於預期。