中建材旗下檢測龍頭，多元佈局驅動規模擴張。公司為中國建材總院旗下建築建材檢測龍頭，2016 年上市以來持續推動“跨領域、跨地域”擴張，當前業務覆蓋全國22 省，涉及建築建材、環境、智慧製造、食品等多個領域，2016-2021 年營收復合增速達27%，規模快速擴張。公司毛利率、ROE 均優於同業可比，且現金流表現優異，整體盈利質量較高。
檢測賽道長坡厚雪，頭部效應逐步顯現。需求端：檢驗檢測市場規模超4000 億，下游涉及宏觀經濟各行各業，其中建築建材為第一大檢測市場，規模超1000 億。檢測行業整體景氣度受宏觀環境影響，下半年需求端政策出臺有望帶動行業需求邊際改善。供給端：當前檢測行業CR5 約3%，格局極度分散，頭部機構依託新設、並購等方式加快規模擴張，近年來集中度穩步提升，行業頭部效應初顯，後續有望逐步孕育本土綜合檢測龍頭。從盈利模式看，剔除軍工等高資源壁壘行業，檢測業務的穩態毛利率中樞約50%，淨利率約15%-20%。
檢測佈局持續多元，新業務增長動力強勁。公司定位綜合檢驗認證集團，當前已初步形成檢驗檢測、認證評價、智慧製造、計量校準、技術服務五大業務平臺，其中檢驗檢測為核心主業，2022 年營收佔比72%：
1）建工建材檢測為核心優勢板塊，2022 年起業務結構顯著優化，新建房佔比持續下降，後續受益存量房鑑定滲透率提升、基建領域開拓，業務有望維持穩健增長。2）環境檢測受益土壤三普加快推進，業務增量可期。3）食農等其他檢測領域加快佈局，外延並購持續推進，產品線逐步多元。新興業務中：1）水泥智慧實驗室業務在雙碳及智慧製造政策驅動下，需求快速釋放，疊加EPC 工程成本下降，業主資本開支動力增強，今年業務有望實現快速增長。2）雙碳領域技術儲備持續豐富，業務先發優勢明顯，可提供碳排放全流程管理服務，待碳減排強制性政策落地、碳交易市場進一步打開，碳諮詢、碳核查業務有望快速放量。
檢測巨頭基因凸顯，股價有望迎戴維斯雙擊。從海外檢測龍頭復盤看，綜合檢測機構在成長階段PEG 約為1.5 倍，成熟期PE 約20-30 倍，較單一領域檢測公司具備顯著估值溢價。從股價拐點看，綜合檢測機構在佈局開拓前期，受折舊增長及並購磨合影響，利潤率通常有所壓降，估值擴張動力較弱，上行拐點通常為盈利釋放前夕。公司內部管理體系完善，並購投資戰略優異，且主業增長點清晰，綜合檢測巨頭基因凸顯，後續隨著規模效益及並購協同效應釋放，利潤率有望迎來上行拐點，估值、EPS 同步上行，股價有望迎戴維斯雙擊。
投資建議：我們預測公司2023-2025 年的歸母淨利潤分別為3.1/3.8/5.0億元，同比增長22%/25%/31%，對應EPS 分別為0.38/0.48/0.63 元。
當前股價對應PE 分別為27/22/17 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：業務佈局開拓不及預期、並購標的業績不及預期等。