1H23 預告盈利同比扭虧為盈

公司發佈2023 年半年度業績預盈公告：預計1H23 歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.82-0.98 億元，同比扭虧為盈；預計1H23 扣除非經常性損益後的淨利潤為1.20-1.44 億元，同比增加137-185%。以扣除非經常性損益後的淨利潤的區間中值為基準，公司1H23 業績預告符合我們的此前預期。

關注要點

改革成效持續顯現，我們預計2Q23 終端表現亮眼。2Q22 低基數下，我們預計2Q23 收入增速環比提升，有望達到同比中雙-高雙位元數增長，主要得益於直營渠道表現亮眼，我們預計2Q23 直營收入超過2Q21 水準。同時，我們預計線上渠道也保持較好增長，體現了公司開展戰略變革後，終端零售效果顯著。但批發業務有所拖累，我們認為主要因加盟商前期清庫存，訂貨較為謹慎所致。隨著庫存的去化，我們預計下半年批發業務或將恢復增長。

毛利率穩步提升，扣非淨利潤大幅改善。公司公告披露1H23 毛利率穩步提升，我們預計得益於對終端折扣的控制良好。我們預計其扣非後淨利率接近10%，較1H22 的3.9%大幅改善。然而受二級市場波動的影響，1H23 公司持有的金融資產的公允價值變動損益預計為-0.90 至-0.75 億元，雖其虧損幅度同比減少約20%，但導致歸母淨利率有所下滑。單季度看，2Q23 歸母淨利潤為-0.15 億元至78 萬元，其區間中值-722 萬元同比2Q22 下降469 萬元；2Q23 扣除非經常性損益後的淨利潤為0.18-0.42 億元，同比2Q22 扭虧為盈。其中2Q23 的公允價值變動損益預計為-0.58 至-0.43 億元，為非經常性損益的主要來源。

深化男褲專家戰略變革，持續推進十代店改革。公司致力於“男褲專家”

戰略變革，打造輕鬆褲、商務戶外1 號褲等暢銷產品，並推進十代店整改升級。截至目前，我們預計公司十代店數量（含新開和整改店）達到約850 家，至2023 年底將達到約 1,000+ 家，佔公司總店鋪數量比重約50%。我們預計更高店效的十代店數量提升或將持續驅動公司業績增長。

盈利預測與估值

考慮到公允價值變動的影響和品牌升級費用的持續投入，我們下調公司2023/24 年盈利預測10.4%/3.9%至2.92/4.10 億元，當前股價分別對應2023/24 年23x/17xP/E，維持跑贏行業評級。同時考慮到公司長期成長邏輯不變，我們維持目標價14.82 元，對應公司2023/24 年29x/21xP/E，較當前股價有 26.1%的上行空間。

風險

門店擴張進度和店效提升幅度不及預期，營銷投入超預期，投資虧損風險。