公司近況
敏芯股份7 月6 日發佈定增預案，擬非公開發行募資不超過1.5 億元，發行價格54.99 元/股，用於微差壓感測器研發生產專案（1 億元）和年產車用及工業級感測器600 萬只生產研發專案（5000 萬元）。
評論
MEMS壓力/慣性等產品出貨節奏良好，聲學感測器價格仍處低水位。從公司三大產品線來看：1）MEMS壓力感測器在下游汽車領域穩定上量，微差壓感測器也憑藉防水防油、集成化及一致性等優勢持續滲透電子煙市場；2）MEMS慣性感測器我們認為未來有望在機器人等新興應用的帶動下，開闢消費外的新成長曲線；3）MEMS聲學感測器作為公司主要收入來源，在下游消費電子疲軟及市場競爭的雙重影響下價格承壓，但根據公司公告，2022 年下半年聲學產品的價格已恢復至2021 年的80-90%，我們認為，公司是國內少有的覆蓋MEMS全產業鏈研發的感測器龍頭廠商，具備性價比和成本優勢，消費電子邊際回暖及品牌降本帶來的ODM需求有望進一步改善公司聲學感測器的表現。
佈局汽車/可穿戴設備/電子煙等景氣賽道，高ASP新品或將推動盈利修復。
我們看好公司完成相關客戶導入和出貨量爬升後的毛利修復情況：1）汽車領域，公司在車載硅麥、控制面板、壓力模組、方向盤等應用上均有出貨，公司年報顯示其聲控及壓力產品已進入國內多家Tier 1 供應商；2）可穿戴設備領域，受益於AIoT發展，公司水深壓力計、高度計等產品在可穿戴智慧裝備上應用成熟並已實現批量穩定供應；3）電子煙領域，據ProphecyMarket Insights 2023 年5 月數據，2022 年全球電子煙的市場需求224.5億美元，其預計未來10 年CAGR將達31.1%。我們認為公司率先將流量計、流量開關等產品導入國際知名電子煙客戶，有助其充分受益於全球電子煙消費升級及對傳統器件的逐步替代，同時，公司適應市場需求，從毛利承壓的消費電子端轉向發力車載MEMS等高工藝壁壘、高ASP品類的國產替代，有望在今年打開新的業務增長點並優化利潤結構。
盈利預測與估值
我們基本維持公司2023 和2024 年盈利預測不變，當前股價對應3.4x2026E P/S。我們基於5.0x 2026E P/S，採用9.4%的折現率折現至2023年，維持目標價67.48 元，較當前股價有12%的上行空間，維持“跑贏行業”評級。
風險
新產品需求及汽車等下游景氣度不達預期；非公開發行專案進展不達預期。