【投資要點】
差異賽道稀缺標的，主業持續增長。公司深耕水牛奶行業二十餘年，與市場形成差異化競爭；當前形成了以特色乳品為核心、光伏賦能乳業、資訊服務整合協同的業務矩陣。22 年底公司發佈股權激勵計劃，利益綁定121 名核心骨幹，復甦之年內部動能十足。公司剝離虧損業務，不利因素出清，23Q1 營收同比+54%，乳製品主業持續增長，19-22年同比+9%/25%/13%。
乳製品量價齊升趨勢下小眾奶迎發展良機，水牛奶競爭聚焦奶源。水牛奶營養價值高於黑白花牛奶，定位高端。當前我國乳製品量價雙增，從量看：全品類持續增長，但人均消費量仍低於全球水準及《中國居民膳食指南》建議攝入水準，且下沉市場蘊含巨大消費潛力仍待開拓；從價看，居民健康意識提升推動行業高端化，營養物質含量及功能性成為競爭方向，小眾奶賽道風起。作為優質小眾奶，水牛奶行業瓶頸在於奶源短缺，體現為：水牛單產低、存欄量低、奶源商品化程度低及良種牛引進限制，因此水牛奶競爭聚焦奶源。
公司奶源獨家突破，協同優勢加寬護城河。奶源：公司歷時多年突破海外良種奶水牛胚胎繁育技術，當前具備在海外規模化生產胚胎能力，並已取得我國海關進口許可，進口進入最後手續辦理階段；未來5 年計劃在國內建設10 個萬頭牧場，承接胚胎育種的商業化實施，廣西省政府對此提供資金補助支持。協同優勢：公司所處區位得天獨厚，在長期發展中積累了豐富的品牌資產，傳統+數位化渠道多元開拓下將加速從西南走向全國。
光伏開啟第二曲線，賦能乳業良性循環。公司在“牧光互補”的政策指導下切入光伏賽道，結合自身大量牧場、屋頂資源推進光伏EPC 專案，不及拓寬了收入來源，還能降低公司用電成本，提升資產運營效率，賦能乳業及集團的快速發展。
【投資建議】
公司深耕水牛奶差異化賽道，在乳製品行業形成錯位競爭，當前通過開展尼里拉菲水牛胚胎繁育工作實現水牛奶奶源突破，打破行業供給端瓶頸。在“牧光互補”政策支持下公司切入光伏賽道，開拓第二增長極，同時為公司降本增效，實現與乳製品主業的優勢互補。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入48.92/73.53/103.64 億元，實現歸母淨利潤0.37/0.86/1.76 億元，EPS 分別為0.04/0.10/0.20 元，考慮到公司利潤情況，我們採用PS 估值法，2023-2025年對應PS 分別為1.14/0.76/0.54 倍。結合乳製品及光伏同行業可比公司估值情況，我們認為公司合理估值為86.59 億元，即給予公司1.18 倍PS，對應12個月內目標價為9.96 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
【風險提示】
水牛奶需求不及預期風險；
食品安全標準變化風險；
水牛胚胎進口進度不及預期風險；
光伏業務拓展不及預期風險；