國內金屬包裝龍頭，聚焦二片罐市場

公司是國內專業從事生產食品、飲料等快速消費品金屬包裝的領先企業，產品包括金屬兩片罐及配套易拉蓋、包裝印鐵產品和新材料包裝等。公司持續推進“內外聯動”國際化戰略，在國內東部、南部、北部、中部、西部，及海外馬來西亞、柬埔寨等多地進行產能佈局，與可口可樂、百事可樂、雪花、嘉士伯、百威、青島啤酒、王老吉等國內外知名品牌建立了長期穩定的戰略合作關係。

營收穩健增長，盈利能力有望改善

2022 年公司收入85.43 億，同比+22.60%；歸母淨利潤2.68 億，同比-0.76%，盈利能力略有承壓。分產品，2022 年二片罐營收77.10 億，同比+29.99%，收入佔比90.25%；印鐵營收8.06 億，同比-21.86%，佔比9.43%。分地區，2022 年內銷收入67.73 億，同比+18.44%；外銷收入17.43 億，同比+40.10%，外銷高增長系公司蘭州、馬來西亞等新建專案推進。

行業供需格局優化，基本面景氣向上

2016 年開始國內二片罐企業加速整合並購，供需格局改善，競爭格局優化，行業集中度進一步提升。據中國包裝聯合會金屬容器委員會預計，2022 年我國食品飲料金屬包裝行業將實現1190 億罐的總產量，其中二片罐將實現560 億罐產量，佔比約47.06%。我國二片罐需求量最大的是啤酒包裝，2019年國內啤酒二片罐需求量佔比約56.4%。2022 年美國、英國、日本啤酒罐化率分別為72.3%、65.5%、90.0%，中國啤酒罐化率為27.1%，相較其他已開發國家有較大提升空間，我們預計我國啤酒罐化率提升將驅動二片罐行業整體擴容。

業務佈局持續擴張，數智化轉型加速

1）公司深度綁定下游大客戶，較早與可口可樂、百事可樂、百威、雪花、燕京啤酒、青島啤酒、王老吉等大客戶建立了長期穩定的合作關係，同時不斷開拓新客戶，在現有的B2B 商業模式外，積極探索B2C 等新模式。2）公司已經在國內東西南北中各地設立生產基地，產能佈局持續優化；2020-2022 年在馬來西亞、柬埔寨新建生產基地，海外產能積極擴展。3）2022 年6 月至今鋁錠、馬口鐵原材料價格走勢趨穩，我們預計中長期公司二片罐毛利率有望修復。4）公司加速數智化轉型，重視產品研發，2019年完成覆膜鐵成型、平板金屬包裝材料數位化印刷及成型、材料減薄成型及新罐型開發等多項技術，處於行業領先水準。

首次覆蓋，給予“買入”評級

公司是國內金屬包裝龍頭企業，長期聚焦國內二片罐市場，近年來業務佈局持續擴張，數智化轉型加速。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.27/0.33/0.37 元/股，歸母淨利潤分別為3.05/3.74/4.21 億元，同比增長13.5%/22.9%/12.5%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀環境及政策變化風險；原材料價格大幅波動風險；下游需求承壓；客戶集中度較高風險。