公司營收穩步增長，2022 年受信用減值拖累盈利能力略承壓，2023Q1已有所修復。2022 年&2023Q1 公司分別實現營收18 億元、5 億元，同比分別增長15.9%、12.2%，整體營業收入的增速保持穩健。從盈利能力來看，2022年公司實現淨利潤及歸母淨利潤分別爲2 億元、1.5 億元，分別同比下滑8.6%及10.7%，主要原因爲：（1）2022 年毛利率同比下滑3.3pct；（2）公司基於謹慎性原則對單一大客戶進行單項壞賬計提操作。進入2023 年一季度，外部不利因素釋放，公司盈利能力有所修復，2023Q1 毛利率較2022 年末提升2.0pct至21.6%，淨利潤及歸母淨利潤分別同比增長8.2%、7.2%。
費用管控能力持續提升，在手現金充裕，分紅比例維持在較高水平，股息率較爲穩定。（1）公司費用率連續多年保持下行，2022 年銷售費用、管理費用、財務費用及研發費用合計佔營收比重較2021 年下降0.6pct 至8.9%，且該比重在2023Q1 進一步下降0.5pct 至8.4%。（2）截止2023 年一季度末，公司在手準貨幣資金達到9 億元，其中貨幣資金3 億元，擁有充裕的現金儲備能支撐公司靈活調整收併購戰略，在合適的時機及時擴張規模。（3）2022 年分紅比例爲40.01%，與A 股同業公司相比位於較高水平。股息率自2018 年開始一直保持在2%~3%的水平。
“一體”業務深耕核心區域，規模持續擴張，業態持續豐富；“兩翼”
業務轉型發展。（1）物業基礎服務仍然是公司最主要的營收來源，2022 年佔主營業務收入比重爲86.2%，其簽約規模持續擴張。2022 年公司在優勢區域長三角（江浙滬皖四省）簽約面積佔比達到87%，較2021 年上升約5pct，優勢區域項目密度持續提升。此外業態也在持續豐富，2022 年新增簽約面積中，商寫與城市服務業態佔比已經超過了50%。（2）增值業務在2022 年受到房地產行業波動影響，營收同比下滑7.9%，但其零售業務銷售額有較爲明顯的增長。資管業務轉變運營策略，退出虧損的長租公寓項目，並主推輕資產運營模式，盈利能力大幅改善，全年毛利率提升40.7pct，由負轉正爲5.9%。
投資建議：公司外拓積極，持續豐富服務業態，區域深耕，優勢區域項目密度有望進一步提升。營收增長穩健，外部不利因素釋放後，盈利能力有望修復。
零售業務計劃佈局更多新零售產品，提高資源點位利用率，資管業務及時轉變運營策略，退出虧損項目，盈利能力大幅提升。我們預計公司2023 年~2025 年EPS 分別爲0.89 元、1.01 元及1.14 元，按照2023 年7 月12 日收盤價計算，對應PE 分別爲13.4x、11.8x 及10.5x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：業務拓展不及預期，人力成本大幅上漲，壞賬風險，零售業務推廣不及預期等。