公司營收穩步增長,2022 年受信用減值拖累盈利能力略承壓,2023Q1已有所修復。2022 年&2023Q1 公司分別實現營收18 億元、5 億元,同比分別增長15.9%、12.2%,整體營業收入的增速保持穩健。從盈利能力來看,2022年公司實現淨利潤及歸母淨利潤分別爲2 億元、1.5 億元,分別同比下滑8.6%及10.7%,主要原因爲:(1)2022 年毛利率同比下滑3.3pct;(2)公司基於謹慎性原則對單一大客戶進行單項壞賬計提操作。進入2023 年一季度,外部不利因素釋放,公司盈利能力有所修復,2023Q1 毛利率較2022 年末提升2.0pct至21.6%,淨利潤及歸母淨利潤分別同比增長8.2%、7.2%。
費用管控能力持續提升,在手現金充裕,分紅比例維持在較高水平,股息率較爲穩定。(1)公司費用率連續多年保持下行,2022 年銷售費用、管理費用、財務費用及研發費用合計佔營收比重較2021 年下降0.6pct 至8.9%,且該比重在2023Q1 進一步下降0.5pct 至8.4%。(2)截止2023 年一季度末,公司在手準貨幣資金達到9 億元,其中貨幣資金3 億元,擁有充裕的現金儲備能支撐公司靈活調整收併購戰略,在合適的時機及時擴張規模。(3)2022 年分紅比例爲40.01%,與A 股同業公司相比位於較高水平。股息率自2018 年開始一直保持在2%~3%的水平。
“一體”業務深耕核心區域,規模持續擴張,業態持續豐富;“兩翼”
業務轉型發展。(1)物業基礎服務仍然是公司最主要的營收來源,2022 年佔主營業務收入比重爲86.2%,其簽約規模持續擴張。2022 年公司在優勢區域長三角(江浙滬皖四省)簽約面積佔比達到87%,較2021 年上升約5pct,優勢區域項目密度持續提升。此外業態也在持續豐富,2022 年新增簽約面積中,商寫與城市服務業態佔比已經超過了50%。(2)增值業務在2022 年受到房地產行業波動影響,營收同比下滑7.9%,但其零售業務銷售額有較爲明顯的增長。資管業務轉變運營策略,退出虧損的長租公寓項目,並主推輕資產運營模式,盈利能力大幅改善,全年毛利率提升40.7pct,由負轉正爲5.9%。
投資建議:公司外拓積極,持續豐富服務業態,區域深耕,優勢區域項目密度有望進一步提升。營收增長穩健,外部不利因素釋放後,盈利能力有望修復。
零售業務計劃佈局更多新零售產品,提高資源點位利用率,資管業務及時轉變運營策略,退出虧損項目,盈利能力大幅提升。我們預計公司2023 年~2025 年EPS 分別爲0.89 元、1.01 元及1.14 元,按照2023 年7 月12 日收盤價計算,對應PE 分別爲13.4x、11.8x 及10.5x。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:業務拓展不及預期,人力成本大幅上漲,壞賬風險,零售業務推廣不及預期等。