23Q2 实际消化Q1 高价浆，23Q1 阔叶浆均价789 美金/吨（同比+9.24%、环比-2.12%）、针叶浆均价934 美金/吨（同比+ 21.09%、环比 -4.68%），Q2 浆价虽环比下滑，但考虑库存及运输周期，在成本端改善相对滞后，实际Q2 成本仍高于上年同期；Q2 文化纸价格承压运行，23Q2 双胶纸均价6058 元/吨（同比-1.58%、环比-9.50%），铜版纸均价5430 元/吨（同比-2.90%、环比-4.56%），文化用纸社会面订单表现较为平淡，需求缺乏利好支撑，文化纸价格走弱为主，综合来看23Q2 公司业绩承压。投資要點
7 月12 日，公司發佈2023 上半年業績預告：預計2023H1 公司實現歸母淨利0.95-1.15 億元（同比-68.30%~-61.62%），扣非歸母淨利0.48-0.68 億元（同比-82.82%~-75.66%）；2023Q2 公司歸母淨利751 萬元-2751 萬元（同比-95.72%~-84.32%），扣非歸母淨利潤-1483 萬元至517 萬元（同比-108.92%~-96.90%），Q2消化高價漿&價格承壓，業績底部磨底，H2 有望逐季改善。
高價漿庫存影響、文化紙價走弱，Q2 業績磨底
23Q2 實際消化Q1 高價漿，23Q1 闊葉漿均價789 美金/噸（同比+9.24%、環比-2.12%）、針葉漿均價934 美金/噸（同比+ 21.09%、環比 -4.68%），Q2 漿價雖環比下滑，但考慮庫存及運輸週期，在成本端改善相對滯後，實際Q2 成本仍高於上年同期；Q2 文化紙價格承壓運行，23Q2 雙膠紙均價6058 元/噸（同比-1.58%、環比-9.50%），銅版紙均價5430 元/噸（同比-2.90%、環比-4.56%），文化用紙社會面訂單表現較爲平淡，需求缺乏利好支撐，文化紙價格走弱爲主，綜合來看23Q2 公司業績承壓。
H2 超跌漿到庫，CCER 或年內重啓，盈利有望改善
Q2 漿價下跌幅度較大，23Q2 闊葉漿608 美元/噸（同比-19.64%、環比-22.98%），針葉漿749 美元/噸（同比-25.47%、環比-19.77%），近期闊葉漿價格觸底略有反彈、但供需矛盾較大壓制持續上行，H2 漿價或以弱整理爲主，隨着超跌漿逐步到庫，漿價觸底紙價有望企穩，H2 盈利有望環比改善；7 月7 日，生態環境部對《溫室氣體自願減排交易管理辦法（試行）》公開徵求意見，2023 年CCER 重啓步伐有望加速，林業碳匯CCER 有望貢獻新利潤增長點。
漿紙+碳匯佈局深化，CCER 前景可期
公司現有造紙產能100 萬噸、製漿產能50 萬噸，新增45 萬噸文化紙及20 萬噸化機漿項目持續建設，投產後格局有望進一步優化。公司利用自身林業優勢與經驗發展林業碳匯，截至2022 年底，自有林地200 萬畝，簽訂正式開發合同面積3,511 萬畝，預計2025 年末，累計簽約林業碳匯5,000 萬畝，CCER 重啓後林業碳匯業務大有可爲。
盈利預測
考慮公司漿紙產能有序擴張，CCER 重啓後林業碳匯業務成長曲線較爲陡峭，我們預計23-25 年公司營業收入爲101.71/115.24/139.37 億元，同比分別+3.98%/+13.30%/+20.95%，23-25 年歸母淨利分別爲7.23/8.22/9.20 億元，同比分別+17.39%/+13.72%/+11.95%，對應EPS 爲0.40/0.46/0.51 元，23-25 年PE 爲17/15/13X，維持“增持”評級。
風險提示
CCER 重啓時間存在不確定性；紙價超預期下滑；產能擴張不及預期。
