事件概述

公司发布 2023 年半年度业绩预告，2023H1，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为-5,017 万元左右，同比下降 133.55%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-5,967 万元左右，同比下降141.04%。

分析判断：

受库存周期影响，上半年木浆成本仍处高位，预计下半年将明显改善。

2023 年上半年造纸行业整体受到了供给端新增产能投放和市场需求不旺的影响，供需格局失衡导致大部分纸种价格出现下滑，同时纸张的主要原材料木浆价格快速下跌，导致纸张价格进一步失去支撑。公司业绩承压，主要还是因为公司采购的木浆以进口为主，并非现货采购，而受到采购周期的影响，公司 2023 年上半年入库的木浆成本仍处高位，导致公司产品成本较高。同时，由于当前国际形势复杂严峻，经济环境持续低迷，出口海外高毛利订单较去年同期大幅减少。我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，下半年成本端将明显改善，同时海外复活节和圣诞节采购季将至，也有利于行业整体需求恢复，公司下半年利润盈利能力将得到较大改善。

拟收购湛江中纸，推进浆纸一体化布局。

公司 2023 年 6 月 9 日发公告称拟以现金方式收购中国纸业全资子公司湛江中纸纸业有限公司 100%股权及中国纸业对湛江中纸的债权，以便更好的发挥资源协同效应，进一步扩大公司的浆纸产能。近年来，国内造纸企业开始大力推进林浆纸一体化项目布局，增加自身的纸浆生产与供应能力，降低对海外木浆的依赖，同时进一步控制成本。目前湛江中纸已具备新建白卡纸及化机浆产能的相关前提条件（根据湛江中纸纸业有限公司的环评公告，湛江中纸纸业有限公司中国纸业南方基地高端包装新材项目拟建设 1 条年产 102 万吨涂布白卡纸生产线，2 条共年产 61.2 万吨化机浆生产线，配套 1 条年产 20.4 万吨碳酸钙生产线，1 条年回收 27540 吨碱回收线，自动化的中间仓及成品库，配备给水处理站和污水处理系统），通过新建化机浆产能来提高公司的木浆自给率，有利于公司更好的控制成本，抵御纸浆市场价格波动的风险。且湛江中纸所属土地位于湛江市东海岛，与公司东海岛厂区相邻，可有效形成规模效应和协同效应，未来将大大提升公司核心竞争力和持续盈利能力。我们认为在收购完成后，公司将发挥产业链协同效应，控制上游原材料成本；另一方面也将减少关联交易，进一步规范公司治理。

投资建议

我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，利好公司下半年利润快速修复。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。考虑到公司上半年业绩承压，我们下调公司的盈利预测，预计公司 23-25 年的营收由 84.96/98.1/111.36 亿元下调至81.2/93.47/106.06 亿元，EPS 由 0.28/0.33/0.4 元下调至 0.21/0.32/0.39 元，对应 2023 年 7 月 12 日 3.34 元/股收盘价，PE 分别为 15.88/10.28/8.48 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1） 宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）新项目的建设具有一定的建设周期，可能会受宏观经济变化、行业竞争加剧、产业政策变化以及项目建设过程其他相关不确定因素影响，存在一定的不确定性。3）收购湛江中纸事宜存在一定的不确定性。