報告摘要：
廣州市屬綜合能源 龍頭，做強做優做大綠色能源產業。廣州發展爲廣州市大型國有控股上市公司，旗下業務涉及電力、能源物流、燃氣、新能源及能源金融等。“十四五”期間公司重點加碼綠色能源，預計“十四五”末，天然氣和新能源裝機規模將達1000萬千瓦以上，佔比超過75%，天然氣供氣量達到60 億立方米，實現翻番。
電力：煤價氣價調控疊加電價上浮火電迎利好，煤氣電售一體化構建核心競爭力。公司深耕電力大省廣東，目前火電可控裝機容量403.5 萬千瓦（煤電/氣電佔比78%/22%），“十四五”期間燃氣電廠將加速落地，進一步優化公司電源結構。2023 年煤價、氣價和運價下降趨勢明顯，且廣東電價進一步提升，同時公司已構建煤氣電售一體化的全產業鏈佈局，在採購成本和銷售電價上具有優勢，預計23 年公司火電盈利能力將明顯改善，迎來困境反轉。
新能源：綠電規模快速增長，光伏裝機大年將至。公司積極發展新能源業務，併購和自建雙輪驅動，2021 年風電裝機容量同增228.8%至99.62萬千瓦，2022年光伏裝機容量增至122.07萬千瓦。
“十四五”期間廣東省新能源政策密集出臺，2023 年硅料價格下降明顯，降低光伏裝機成本，預計光伏裝機大年將至，公司目前新能源儲備量超7GW，預計新能源業務將加速發展。
天然氣：發展基礎堅實，全產業鏈進一步完善。公司爲廣州市燃氣購銷唯一主體，統籌全市高壓管網建設和上游氣源採購、下游天然氣輸配及分銷，2022 年天然氣銷售量達20.35 億立方米。目前公司初步構建並形成自主可控的多氣源供應體系，中游加快建設廣州LNG 應急調峯氣源站項目，下游加速建設廣州市天然氣利用工程四期，並通過舊樓改造、城中村同期等方式大力拓展用戶。
投資建議： 我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲514.57/534.41/554.14 億元，歸母淨利潤分別爲17.20/17.80/18.55 億元，對應PE 爲12.94x/12.50x/12.00x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：煤炭價格、LNG 價格漲幅超過預期；新能源裝機進度不及預期；電價波動超預期；盈利預測與估值模型不及預期等