此次再递表能圆亿腾医药上市之梦吗？時隔兩年，億騰醫藥又一次衝擊港交所。
智通財經APP注意到，近日億騰醫藥集團有限公司（以下簡稱“億騰醫藥”）向港交所主板提交上市申請，摩根士丹利爲獨家保薦人。值得一提的事，公司分別於2020年9月23日、2021年3月29日以及12月15日三次向港交所遞交招股書。公司更於2021年6月25日成功通過聆訊，但最後因未啓動招股而失效。
招股書顯示，億騰醫藥成立於2001年，是一家全面整合的生物製藥公司，目前的產品組合專注於抗感染、CVD及呼吸系統治療領域原研藥，在兒科護理方面具有協同價值。產品管線方面，億騰醫藥目前擁有3款核心商業化產品，分別是穩可信、希刻勞、億瑞平，以及3款授權引進的創新產品Vascepa、Mulpleta、EDP125，產品覆蓋抗感染、心血管疾病及呼吸系統等多個治療領域。截至2022年12月31日，公司擁有超過300個區域分銷商，覆蓋中國30個省份的16000多家醫院和13000多家藥店。
此次再遞表能圓億騰醫藥上市之夢嗎？
行業需求增長持續，核心產品市場地位領先
先從行業來看，智通財經APP瞭解到，隨着可支配收入不斷增加，人口老齡化，健康意識和預期壽命提高，加上實施醫療改革計劃，中國醫療支出總額大幅增長，並有望在未來進一步增長。受益於此，中國醫藥市場迅速發展，且預計自2022年以複合年增長率7.8%增長，於2026年達到2.1萬億元（人民幣，下同），再自2026年以複合年增長率5.8%增長至2030年的2.62萬億元。
而在億騰醫藥專注的抗感染、心血管疾病及呼吸系統這三大領域，公司也擁有極大的成長空間。
據弗若斯特沙利文報告顯示，心血管疾病是2022年中國第三大治療領域，2022年中國心血管疾病藥物治療市場總規模約爲1848億元，預計2026年將達到2255億元；而抗感染是中國第四大的治療領域，2022年中國抗感染藥的市場規模爲1814億元，佔中國整個醫藥市場的11.7%；呼吸系統則爲中國增長最快的新興治療領域之一，2022年市場規模爲711億元，其市場規模預計於2026年達到960億元。可見億騰醫藥涉足的三大賽道市場規模合計超4000億元。
其中，抗菌藥是中國抗感染藥物的最大類別，2022年的市場規模達1230億元，佔中國抗感染藥市場逾67.8%。頭孢菌素被認爲是抗菌藥物市場最成熟的作用機制，按銷售額計，2022年佔據中國約45.8%的最大市場份額。此外，近年來，由於住院而確診MRSA感染上升，中國的抗MRSA藥物市場也在持續增長，2022年的市場規模達38億元，並預計在2026年增長至73億元，年複合增長率高達17.9%。
具體到億騰醫藥，公司的商業化核心產品包括穩可信、希刻勞和億瑞平。
其中穩可信爲萬古黴素，而萬古黴素是唯一被納入國家醫保目錄的治療MRSA 感染的一線用藥。2022年，在中國抗MRSA藥物市場，萬古黴素的銷售收入佔較大的市場份額，達 46.4%，而按在中國的銷售收入計，穩可信在萬古黴素藥物市場佔據市場領導地位，市場份額達62.7%。
而希刻勞亦爲頭孢克洛的原研藥，佔據了2022年中國抗菌藥的最大部分。值得注意的是，2020年至2022年，希刻勞劑袋(Ceclor Sachet)於中國兒科頭孢克洛中持有逾70%的主導性市場份額。
此外，億瑞平爲治療哮喘的新一代ICS霧化劑，截至2023年6月14日，丙酸氟替卡松(FP)的原研產品比中國上市的其他兩種ICS霧化劑更爲有效、藥效更爲持久。
除此之外，億騰醫藥還擁有包括西力欣、復達欣及羅可曼在內的三款非核心商業化產品。值得一提的是，公司不是這些產品的上市許可持有人，但其持有跨國公司授予的獨家營銷及/或分銷權。其中，復達欣及西力欣的獨家營銷及分銷協議將於2023年12月到期。
高增長背後亦有隱憂
行業地位領先，億騰醫藥的營收也穩中有升。2020年至2022年，億騰醫藥分別實現營業收入17.68億元、20.73億元、20.74億元。
分產品來看，億騰醫藥的收入主要由核心商業化產品穩可信、希刻勞、億瑞平貢獻。報告期內，穩可信貢獻的收入佔比分別爲57.7%、48.7%和48.7%；希刻勞的期內收入分別佔總收入的比例爲27.0%、33.3%和36.6%；億瑞平的營收佔比則爲5.2%、4.8%及9.4%。可見，公司三大核心產品的收入合計佔當期總收入的89.9%、86.8%、94.7%。
從盈利能力來看，公司毛利表現持續增長。招股書顯示，報告期內公司的毛利分別爲10.63億元、12.78億元、13.68億元；同期毛利率則分別爲60.1%、61.6%及66.0%，逐年增長。受益於此，報告期內公司淨利持續提升，分別爲8690萬元、1.57億元及3.063億元。
但智通財經APP注意到，億騰醫藥高增長的業績背後亦有多重隱憂。
首先，從業務表現來看，公司存在較爲嚴重的大客戶依賴症。
報告期內公司依賴分銷網絡銷售及分銷其產品，因此，公司的客戶主要爲分銷商。公司的分銷商包括進口商及區域分銷商。 報告期內，公司來自五大客戶的收入分別佔億騰醫藥總收入約73.1%、61.3%及65.6%。同期，來自最大客戶的收入分別佔總收入約55.1%、54.5%及57.7%。
公司直言，公司因依賴少數主要客戶而面臨來自主要客戶的集中度及交易對手風險。其中，對於核心商業化產品穩可信及億瑞平，公司僅有一位進口商，將產品轉售予區域分銷商。公司表示，無法保證主要客戶將持續購買其的產品或不會減少或終止與其的業務往來。
其次，公司還有着“重營銷輕研發”的特點。從公司產品管線不難看出，億騰醫藥旗下並無一款藥物源於其自研，均爲國外授權引進並在國內代理銷售。
招股書顯示，億騰醫藥在2017年獲得禮來授予獨家權利，在中國推廣及銷售穩可信及希刻勞；2019年收購穩可信在中國及意大利的產品權及希刻勞在中國的產品權和蘇州的希克勞生產設施；2020年5月，公司取得億瑞平的IDL註冊證及上市許可，並從GSK手中獲得於中國生產億瑞平的技術轉讓權。
在這樣的背景下，公司的銷售費用持續增長。報告期內，億騰醫藥銷售費用分別達到4.28億元、5.40億元和5.71億元。相較之下，公司的研發費用分別爲5996.7萬元、1.07億元及9532萬元，三年累積下來也僅有2.6億元，不及2022年銷售費用的一半。可見公司深陷“重營銷輕研發”的困境之中。
億騰醫藥還面臨着較大的債務壓力。截至2021年、2022年12月31日以及2023年4月30日，億騰醫藥分別錄得流動負債淨額6.76億元、9.3億元及3.07億元。公司於風險因素中坦言，公司日後可能仍會繼續有流動負債淨額，同時大量流動負債淨額可能會限制公司的經營靈活性，並對其擴展業務的能力有不利影響。此外，截至2023年4月30日，公司的銀行及其他借款總額接近23.94億元，可見億騰醫藥債臺高築。
而這或許正是億騰醫藥迫切想要上市的主要原因。智通財經APP注意到，在此次上市的募集資金用途中，億騰醫藥的首個用途便是償還部分未償還銀行貸款。
綜合來看，在虧損成爲常態的港股醫藥板塊中，再次衝擊港交所的億騰醫藥用其優異的盈利表現展現出其優於同業的實力。但在大客戶依賴、“重營銷輕研發”、債臺高築多重“隱憂”之下，無疑打擊了投資者對其未來成長力的信心。
億騰醫藥的上市故事將如何繼續？讓我們繼續關注。
