鍛造主軸全球領先，龍頭企業成本優勢凸顯
技術先進：公司為風電主軸領域龍頭企業，其鍛造主軸產品已涵蓋0.6MW-9MW 多種主流機型，是唯二能生產 8MW 鍛造主軸的廠商之一。2022 年11 月，全球首支9 兆瓦風電鍛造主軸在通裕重工成功下線，充分體現公司全產業鏈綜合製造實力與技術優勢。
成本領先：公司是國內最早切入風電鑄造主軸產品領域的企業之一，2022 年完成1,100 餘支鑄造主軸的交付，已經形成規模化的批量供應能力。具有規模優勢的企業在原材料採購方面往往具有較高的議價權。
募投加碼：公司於2022 年6 月擬募集14.85 億用於大型海上風電產品配套能力提升專案和高端裝備核心部件節能節材工藝及裝備提升專案建設。目前專案資金已經到位，專案達產後將貢獻風電結構件定子類及轉子類產品各 300 套，鑄件加工產品270 套的產能規模，實現增量營業收入8.87 億元。
鍛造主軸競爭優勢體現在技術差異、鑄造主軸競爭優勢體現在成本差異
大功率風電主軸的生產具有較高技術壁壘：國內僅有少數幾家企業可以生產大功率風機上的鍛造主軸。
鑄件需要比拼成本：鑄件的技術差異最終體現在合格率等指標上，反映的是成本差異。
鍛造主軸市場空間穩定、鑄造主軸市場高速成長
鍛造主軸主要用於雙饋型風機，根據全球陸上、海上風電裝機量預測，假設每颱風機鍛造主軸使用量為 6 噸/MW，測算得到鍛造主軸2022-2025 年市場空間將保持每年2-5 億元的增長，至 2025 年行業空間達到約 53.91 億元。
鑄造主軸主要用於半直驅風機，根據全球陸上、海上風電裝機量預測及使用機型佔比預測，假設每颱風機鑄造主軸使用量為 3 噸/MW，測算得到鑄造主軸市場空間到2025 年將達到約 13.42 億元，2022-2025 年 CAGR 約 31.49%，增速可觀。
盈利預測
綜合來看，考慮到公司募投專案情況，我們預計公司2023/2024/2025 年將分別實現歸母淨利潤4.5/5.6/7.4 億元， 目前市值對應PE 分別為24X/19X/14X。隨募投專案投產公司有望釋放持續盈利，公司作為風電主軸龍頭企業，有望受益行業增長趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動與政策變動風險；匯率波動風險；專案投資風險；原材料價格風險。