2022 年黄金珠宝市场规模4100 亿元，CAGR2达 9.8%，高于珠宝行业平均增速。工艺升级、金价波动向上背景下悦己需求或驱动消费频次提升。織物印染老牌企業 ，黃金代工批發驅動營收快速增長。公司是織物印染老牌企業，2018年以來拓展至黃金代工批發。2017-22年營收、歸母淨利潤CAGR 為6.6%、2.0%，2021年營收高增主因公司抓住珠寶消費復甦，金價穩定，黃金品類結構性增長機遇，拓展批發業務。印染穩步增長，毛利率持續領先行業，黃金批發通過低毛利走量，費用管控較好、周轉穩定。
紡織印染：行業格局優化下憑藉低碳環保生產優勢產量穩步增長。紡織印染加工位於中游，據統計局，2022年規模以上印染企業營收約3125億元，集中度較低，估算公司2022年市佔率約1.3%。十三五規劃後，環保政策趨嚴淘汰落後產能，格局加速優化。優質企業進行技改提升產能，行業總產能及出口數穩步提升，2015-22年CAGR達1.3%、5.1%。公司採取的織物印染代工模式，在庫存、周轉及應對匯率風險方面具備優勢。公司2018-22年產量CAGR達4.3%，有望憑藉優質產能，產量增長持續高於行業。公司自建日處理超 6 萬噸汙水處理廠及工業水供應廠，印染毛利率持續高於織物印染公司。2018年以來毛利率受煤炭、浙江省工業用電、汙水處理成本上漲影響，預計隨煤炭價格回落，優化產品結構，未來穩中向好。
金飾代工批發：短期承接復甦需求，中長期受益於黃金品類結構性增長。
2022 年黃金珠寶市場規模4100 億元，CAGR2達 9.8%，高於珠寶行業平均增速。工藝升級、金價波動向上背景下悅己需求或驅動消費頻次提升。
公司2021、22年黃金業務銷量同比分別增長74.4%、4.0%。預計隨金價波動向上、金飾消費持續回暖，黃金業務毛利率或逐步企穩。2023 年1-5 月我國金銀珠寶社零總額累計同比增速19.5%。公司黃金加工量華東市場第一、全國前三，或充分受益於積壓需求釋放及中長期品類結構性增長。
投資建議。公司作為織物印染老牌企業，印染主業穩健，利潤水準領先行業。格局優化背景下印染產量或穩步增長。年初以來黃金珠寶消費復甦超預期，公司金飾全國加工量前三，短期或承接積壓需求釋放，中期或持續受益於品類結構性增長。預計2023-25年歸母淨利潤8.0、9.2、10.3億元，對應當前股價PE為11、9、8倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。能源價格大幅波動，金價大幅波動，金飾消費增長不及預期。